>> 華創(chuàng)證券-珍酒李渡(06979.HK)重大事項點(diǎn)評：積極創(chuàng)新，經(jīng)營向好-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,董廣陽 |
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事項：
結(jié)合近期渠道跟蹤反饋，我們認(rèn)為珍酒李渡實際經(jīng)營有望好于預(yù)期，反饋如下：
評論：
收入端：珍酒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出清超預(yù)期預(yù)計降幅收窄、疊加李渡、開口笑穩(wěn)增，上半年降幅有望收窄至中個位數(shù)。此前市場預(yù)期珍酒上半年收入同比下滑雙位數(shù)，但結(jié)合渠道反饋，公司實際經(jīng)營好于預(yù)期。一是珍15代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)去庫存出清超預(yù)期，春節(jié)前庫存即已降至20%的健康水位，3月18日第五代珍15順利換代上市，新品動銷與渠道接受度均好于預(yù)期，大珍進(jìn)展也較為順利，綜合預(yù)計珍酒同比降幅有望從雙位數(shù)收窄至10%左右；二是李渡品牌在偏小眾高端的定位下勢頭穩(wěn)健，上半年預(yù)計同比增長20%-30%；三是開口笑受益于大眾價格帶的剛需韌性，上半年預(yù)計實現(xiàn)高個位數(shù)增長。綜上，預(yù)計公司上半年收入同比降幅從雙位數(shù)收窄至中個位數(shù)，全年收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
利潤端：毛利端結(jié)構(gòu)性改善疊加費(fèi)用率優(yōu)化，上半年凈利率有望接近20%，全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。一是大珍、李渡等高端產(chǎn)品占比提升下毛利率有望提升。李渡品牌定位偏高、毛利率高于公司整體水平，當(dāng)前李渡收入占比已接近30%，其占比提升有望拉動綜合毛利率。此外，大珍推進(jìn)順利下占比亦小幅提升，盡管裸價銷售模式有一定對沖，但綜合作用下，預(yù)計上半年毛利率同比小幅提升。二是公司營銷分離改革后費(fèi)用率有望大幅優(yōu)化。25Q4起公司將傳統(tǒng)隨量費(fèi)用模式（費(fèi)用與經(jīng)銷商打款額掛鉤、價外返利）全面轉(zhuǎn)為控盤分利的裸價銷售模式（費(fèi)用由廠端統(tǒng)籌、按實際動銷場景精準(zhǔn)投放）。這一變革將費(fèi)用投放的主動權(quán)從渠道收回至廠家，杜絕了經(jīng)銷商套取費(fèi)用、違規(guī)壓價、循環(huán)套利的惡性博弈，有利于節(jié)省銷售費(fèi)用投放，全年費(fèi)效率有望提升。
充分出清后輕裝上陣，積極創(chuàng)新尋求增量，有望率先走出調(diào)整周期。公司管理層有選擇、有取舍、決策果斷，一方面公司已充分利用去年至今的行業(yè)調(diào)整窗口，將庫存、渠道、產(chǎn)品矩陣三大歷史包袱充分出清：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)庫存降至20%低位，尾部經(jīng)銷商淘汰后渠道體系趨于精干，第五代珍15順利換代標(biāo)志著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重回正常發(fā)展軌道。另一方面公司也積極創(chuàng)新尋求增量，大珍主動淘汰尾部聯(lián)盟商，積極持續(xù)招商1500-2000家，全年預(yù)計含稅銷售額可達(dá)9-10億。此外牛啤也在積極規(guī)劃新品、后續(xù)可能對珍30重新啟動。
投資建議：實際經(jīng)營向好，積極創(chuàng)新謀求增量，維持“強(qiáng)推”評級。公司歷史負(fù)擔(dān)出清充分、同時積極探索增量，有望率先走出調(diào)整周期。結(jié)合公司最新運(yùn)營情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年Non-GAAP凈利潤預(yù)測為8.00/9.31/10.57億元（此前為5.95/7.04/9.39億元）?？紤]行業(yè)底部期、次高端酒企估值偏高規(guī)律，維持目標(biāo)價12港元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、醬酒行業(yè)競爭加劇、大珍、小珍招商不及預(yù)期。
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