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核心觀點(diǎn)
　　我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)A股存在明顯的“優(yōu)等生早交卷”效應(yīng)。進(jìn)入重要財(cái)報(bào)披露窗口期后，可優(yōu)先關(guān)注披露率更高、披露時(shí)間更早的行業(yè)或個(gè)股。同時(shí)可結(jié)合其他景氣相關(guān)信息，提前增配相關(guān)行業(yè)，充分利用PEAD效應(yīng)（Post Earnings Announcement Drift）增強(qiáng)組合超額收益。
　　業(yè)績(jī)優(yōu)等生傾向于早交卷：業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與年報(bào)披露積極性正相關(guān)
　　實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例與年報(bào)披露率正相關(guān)。我們測(cè)算各行業(yè)年報(bào)披露率排名與實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例排名之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)：實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與年報(bào)披露率正相關(guān)，截至2026年3月31日、4月15日、4月25日相關(guān)系數(shù)分別為+0.41、+0.32、+0.42，即年報(bào)披露率越高，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例通常也越高。
　　實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例與年報(bào)提前披露天數(shù)正相關(guān)。我們測(cè)算各行業(yè)年報(bào)提前披露天數(shù)排名與實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例排名之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)：實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與年報(bào)提前披露天數(shù)正相關(guān)，2025年、2026年二者相關(guān)性分別為+0.38、+0.32，即年報(bào)披露越早、實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例通常也越高。
　　超預(yù)期業(yè)績(jī)帶來(lái)超額收益：業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與短期超額收益正相關(guān)
　　我們測(cè)算年報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪行б恢骂A(yù)期個(gè)股的平均超額收益（相對(duì)于萬(wàn)得全A）后發(fā)現(xiàn)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與短期超額收益正相關(guān)，且業(yè)績(jī)超預(yù)期越顯著、短期超額通常越高，即所謂PEAD效應(yīng)（Post Earnings Announcement Drift）。從2025年年報(bào)來(lái)看，截至5月10日，以年報(bào)披露日開始計(jì)算所有年報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股相對(duì)萬(wàn)得全A的區(qū)間超額收益，一般超預(yù)期口徑下平均超額收益為0.8%，顯著超預(yù)期（超3.0%及以上）口徑下平均超額收益為2.7%。相比之下，實(shí)際業(yè)績(jī)低于預(yù)期的個(gè)股平均超額收益為-2.77%，顯著低于預(yù)期（低3%及更多）的個(gè)股平均超額收益為-2.83%。
　　從2024年年報(bào)來(lái)看，截至2025年5月10日，一般超預(yù)期口徑下平均超額收益為2.7%，顯著超預(yù)期口徑下平均超額收益為2.4%；相比之下，實(shí)際業(yè)績(jī)低于預(yù)期的個(gè)股平均超額收益為-0.4%，顯著低于預(yù)期的個(gè)股平均超額收益為-0.5%。
　　結(jié)論與投資建議
　　A股市場(chǎng)存在較為明顯的“優(yōu)等生早交卷”效應(yīng)，年報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期比例與年報(bào)披露積極性存在較強(qiáng)的正向關(guān)系。實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期與短期超額收益正相關(guān)，且業(yè)績(jī)超預(yù)期越顯著、短期超額通常越高，存在PEAD效應(yīng)（Post EarningsAnnouncement Drift）。
　　邏輯上，一方面，盈利能力強(qiáng)的公司提早披露業(yè)績(jī)能夠向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，降低投資者的不確定性擔(dān)憂，估值有望得到正向提振，因此績(jī)優(yōu)公司提前披露業(yè)績(jī)的意愿更強(qiáng)；另一方面，年報(bào)窗口期，資金通常會(huì)聚焦于業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)甚至超預(yù)期標(biāo)的，同時(shí)規(guī)避可能出現(xiàn)暴雷、不及預(yù)期的個(gè)股，進(jìn)而形成強(qiáng)弱分化，最終體現(xiàn)為“業(yè)績(jī)超預(yù)期→短期超額收益明顯”的傳導(dǎo)關(guān)系。
　　建議：進(jìn)入重要財(cái)報(bào)披露窗口期后，優(yōu)先關(guān)注披露率更高、披露時(shí)間更早的行業(yè)或個(gè)股。此時(shí)可結(jié)合其他景氣相關(guān)信息，提前增配相關(guān)行業(yè)或個(gè)股（例如3月下旬開始提前布局年報(bào)披露期、7月提前布局中報(bào)披露期），充分利用PEAD效應(yīng)增強(qiáng)超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　統(tǒng)計(jì)規(guī)律不代表未來(lái)收益；歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不充分