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公司并購(gòu)湖南壇壇香，延續(xù)公司外延擴(kuò)張思路，補(bǔ)充產(chǎn)品線且標(biāo)的盈利能力強(qiáng)、對(duì)賭安全墊充分，有望繼續(xù)憑借公司的平臺(tái)化能力賦能品牌，持續(xù)提升業(yè)績(jī)。26Q1公司低基數(shù)+動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，Q2高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，此外公司分紅率預(yù)計(jì)保持較高水平，26年股息率預(yù)計(jì)4%以上，全年業(yè)績(jī)改善確定性高。我們上調(diào)26-27公司eps分別至0.73元、0.87元，對(duì)應(yīng)26年估值20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司新并購(gòu)落地，切入湘式復(fù)調(diào)賽道。公司發(fā)布對(duì)外投資公告，以自有資金4.22億元并購(gòu)湖南壇壇香食品科技有限公司60%股權(quán)，切入湘式復(fù)調(diào)賽道。壇壇香食品成立于2012年，主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商、直營(yíng)商超、新零售等渠道銷(xiāo)售“壇壇鄉(xiāng)”品牌的剁辣椒產(chǎn)品，其產(chǎn)品品牌“壇壇鄉(xiāng)”已有超過(guò)20年歷史。
　　并購(gòu)標(biāo)的盈利水平優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)對(duì)賭確保利益。壇壇香25年?duì)I收3.05億元、凈利潤(rùn)5,937萬(wàn)元、凈利率約19.46%，高于天味自身整體利潤(rùn)率，并購(gòu)有望進(jìn)一步拉高公司盈利能力。本次并購(gòu)對(duì)壇壇香公司評(píng)估價(jià)格7.09億元，對(duì)應(yīng)估值12X。同時(shí)公司與壇壇香簽訂了對(duì)賭條款，承諾26-28年壇壇香收入分別為3.20、3.36、3.53億元，對(duì)應(yīng)增速均為5%，同時(shí)三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.5億。我們預(yù)計(jì)本次并購(gòu)的標(biāo)的7月并表，有望增厚H2及全年業(yè)績(jī)。
　　 Q2有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司Q1實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，其中龍蝦料節(jié)奏提前貢獻(xiàn)增量，市場(chǎng)擔(dān)憂Q2龍蝦料高基數(shù)下承壓。渠道跟蹤看，公司今年重點(diǎn)打造小龍蝦戰(zhàn)略單品，將小龍蝦從季節(jié)性品類(lèi)升級(jí)為常年長(zhǎng)線品類(lèi)，通過(guò)蝦尾、花甲、螃蟹等單品延續(xù)運(yùn)營(yíng)，持續(xù)挖掘品類(lèi)價(jià)值。同時(shí)通過(guò)代客炒蝦等活動(dòng)拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)，全年小龍蝦有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的增長(zhǎng)。此外6月加大底料備貨，Q2內(nèi)生業(yè)務(wù)有望高基數(shù)下保持不下滑的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前渠道庫(kù)存2個(gè)月左右相對(duì)良性，疊加外延品牌貢獻(xiàn)，Q2收入增長(zhǎng)有望好于此前預(yù)期。
　　投資建議：并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增厚全年業(yè)績(jī)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司并購(gòu)湖南壇壇香，延續(xù)公司外延擴(kuò)張思路，補(bǔ)充產(chǎn)品線且標(biāo)的盈利能力強(qiáng)、對(duì)賭安全墊充分，有望繼續(xù)憑借公司的平臺(tái)化能力賦能品牌，持續(xù)提升業(yè)績(jī)。26Q1公司低基數(shù)+動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，Q2高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，此外公司分紅率預(yù)計(jì)保持較高水平，26年股息率預(yù)計(jì)4%以上，全年業(yè)績(jī)改善確定性高。我們上調(diào)26-27公司eps分別至0.73元、0.87元，對(duì)應(yīng)26年估值20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭(zhēng)再度惡化