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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.30億元，同比增長(zhǎng)76.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)234.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)360.1%。若將春節(jié)錯(cuò)期因素平滑，25Q4+26Q1合并口徑收入同比+23.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+60.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　各產(chǎn)品線全面恢復(fù)高增態(tài)勢(shì)，B端直供增長(zhǎng)明顯。從產(chǎn)品端看，26Q1各業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中火鍋調(diào)料收入3.46億元，同比+100.4%，菜譜式/中式菜品調(diào)料收入6.80億元，同比+56.7%，香腸臘肉調(diào)料收入0.33億元，同比+125.2%。其中，火鍋調(diào)料高增一方面是春節(jié)錯(cuò)期，此外厚火鍋、手工火鍋、不辣湯等核心大單品終端鋪貨和動(dòng)銷(xiāo)改善。菜譜式調(diào)料增長(zhǎng)則更具持續(xù)性，既有小龍蝦料備貨節(jié)奏前置的貢獻(xiàn)，也有食萃、加點(diǎn)滋味、一品味享等并購(gòu)主體并表與協(xié)同放量的帶動(dòng)。
　　毛利率超預(yù)期改善，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放推動(dòng)凈利率大幅上行。26Q1毛利率為45.0%，同比提升4.3pct，主因高毛利產(chǎn)品占比提升，如小龍蝦調(diào)料等旺季品類(lèi)放量以及新收購(gòu)的加點(diǎn)滋味品牌毛利率高于集團(tuán)平均；此外，促銷(xiāo)投放更趨理性，疊加成本控制措施，帶動(dòng)綜合毛利率顯著修復(fù)。26Q1公司期間費(fèi)用率為17.6%，同比下降12.8pct；其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.8%/3.9%/0.8%，同比分別下降9.5/3.1/0.3pct。收入端高彈性恢復(fù)后，費(fèi)用絕對(duì)值基本平穩(wěn)，形成了顯著規(guī)模攤薄。綜上，凈利率達(dá)到22.1%，同比提升10.5pct。
　　26Q1業(yè)績(jī)大超預(yù)期，產(chǎn)品、渠道、區(qū)域全面回暖。26Q1利潤(rùn)率改善質(zhì)量較高，經(jīng)營(yíng)杠桿開(kāi)始釋放；短期關(guān)注Q2節(jié)奏，中長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司憑借大單品矩陣、渠道升級(jí)、并購(gòu)協(xié)同與組織激勵(lì)實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年每股收益分別為0.68、0.76、0.85元（原值為0.78元、新增、新增），參考可比公司估值，給予2026年28倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為19.04元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原料成本波動(dòng)。