>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)2026年一季報點評：Q1大超預期，激勵護航成長-260428
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事項：
公司4月初發(fā)布員工持股計劃，規(guī)模不超過620萬股，占總股本0.58%，授予對象包括公司董事、高管6人，核心骨干不超過120人，考核指標為：以2025年收入為基礎，26-27年收入對應25年增長分別不低于16%、30%。
公司發(fā)布2026年一季報，2026年第一季度實現(xiàn)總營收11.30億元，同比+76.2%；歸母凈利潤2.50億元，同比+234.7%。
評論：
春節(jié)備貨后置+小龍蝦發(fā)貨提前+一品味享并表貢獻，26Q1營收+76.2%。公司26Q1營收大超預期，一方面是去年錯期低基數(shù)，二是今年小龍蝦備貨前置到Q1（去年在Q2），三是并表一品味享存在貢獻。具體分產(chǎn)品來看，火鍋底料/菜譜式調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料分別同比+100.4%/+56.7%/125.2%，低基數(shù)下均有大幅改善。分渠道來看，線下/線上渠道收入分別同比+90.5%/+48.0%。分區(qū)域來看，東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)收入分別同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，此外截止26Q1公司共有經(jīng)銷商3276個，環(huán)比減少87個。
規(guī)模效應恢復，26Q1盈利釋放較大彈性，凈利率顯著改善。26Q1公司實現(xiàn)毛利率45.0%，同比+4.3pcts，預計一是公司整體規(guī)模效應恢復，二是加點滋味等拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而在費用端，銷售費用率12.8%，同比-9.5pcts，管理費用率3.9%，同比-3.2pcts，均在收入增長背景下大幅下降，最終26Q1公司歸母凈利率22.1%，同比大幅增長10.5pcts。
Q1大超預期，持股計劃瞄定高增，26年公司報表有望兌現(xiàn)較高彈性。公司26Q1在春節(jié)錯期及經(jīng)營修復下，實現(xiàn)亮眼開門紅，展望26年，一是公司主業(yè)繼續(xù)趨于改善，老品實現(xiàn)恢復，新品接力增長，二是公司并購業(yè)務繼續(xù)保持較快增長，包括食萃業(yè)務協(xié)同拓展線下B端、加點滋味繼續(xù)依托新零售平臺保持高增、一品味享并表貢獻增量等等，再加上公司員工持股計劃瞄定16%左右增速，預計公司26年收入端有望恢復較快增長，而利潤端考慮規(guī)模效應恢復，以及公司已完成相關原材料鎖價，亦有較大增長彈性。
投資建議：Q1大超預期，激勵護航成長，打開雙擊窗口，維持“強推”評級。從商業(yè)模式及股息率視角，再加上公司明確未來三年分紅計劃，值得守住公司底部價值，25全年報表平穩(wěn)過渡后，26Q1亮眼開局，26全年公司報表有望顯著加速，向上打開雙擊窗口。結(jié)合一季報，我們調(diào)整26-28年EPS預測為0.68/0.79/0.89元（原預測為0.62/0.68/0.75元），給予26年25倍PE，對應目標價17元，維持“強推”評級。
風險提示：新品拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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