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26Q1公司收入/歸母凈利潤分別同比+76.2%/+234.7%，業(yè)績亮眼超預期。收入高增主要來自于龍蝦料節(jié)奏前置+并購貢獻+春節(jié)錯期，利潤受益于規(guī)模效應大幅改善。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+23.6%/+60.2%，依然表現(xiàn)亮眼，內生業(yè)務重回正增長軌道。Q1業(yè)績驅動下公司全年增長確定性強，此外公司分紅率預計保持較高水平，26年股息率有望4%以上，考慮到公司Q1業(yè)績超預期，我們上調26-27公司eps分別至0.70元、0.81元，對應26年估值20X，維持“強烈推薦”評級。
　　26Q1公司收入/歸母凈利潤分別同比+76.2%/+234.7%，業(yè)績亮眼超預期。26Q1公司實現(xiàn)收入11.30億，同比+76.2%，歸母凈利潤2.50億，同比+234.7%，龍蝦料節(jié)奏前置+并購貢獻+春節(jié)錯期下收入高增，利潤受益于規(guī)模效應大幅改善。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+23.6%/+60.2%，依然表現(xiàn)亮眼。Q1公司現(xiàn)金回款12.44億，同比+56.8%，慢于收入增速，經營性現(xiàn)金流凈額2.53億，同比大幅增長。
　　火鍋料低基數(shù)下大幅增長，小龍蝦+并購貢獻增量。1）分產品看，26Q1火鍋調料收入3.46億，同比+100.4%，其中增長主要來自手工牛油底料受低基數(shù)+資源傾斜策略下大幅反彈，同時不辣湯系列增速較高；中菜譜式調料收入6.80億，同比+56.7%，其中小龍蝦料受益于今年小龍蝦價格低、上市早，備貨節(jié)奏集中在Q1早于以往貢獻較大增量；香腸臘肉調料收入0.33億，同比+125.2%，增長主要受益于豬肉價格處于較低水平；其他產品收入0.70億，同比+313.9%，主要受益于一品味享并表貢獻。2）分區(qū)域看，核心市場西部地區(qū)收入3.60億，同比+58.3%，東部地區(qū)收入2.76億，同比+61.50%，南部/北部/中部分別收入1.31億/1.11億/2.52億，分別同比+95.4%/+144.0%/+97.4%。3）分渠道看，線下/線上分別收入8.28億/3.02億，同比+90.5%/+48.0%，線上渠道受益于食萃及公司收購的加點滋味貢獻增長。截止一季度末，公司共有經銷商3276個，相比期初減少87個。
　　規(guī)模效應下盈利能力大幅改善。26Q1公司毛利率45.0%，同比+4.3pcts，主要系高毛利的并購子公司并表、規(guī)模效應及部分原材料鎖價帶來的成本紅利；費用端絕對值變化不大，費率大幅改善主要來自規(guī)模效應，其中銷售/管理費用率分別同比-9.5/-3.1pcts，歸母凈利率22.1%，同比大幅提升10.5pcts。
　　投資建議：業(yè)績大超預期，內生收入改善，維持“強烈推薦”評級。26Q1公司收入/歸母凈利潤分別同比+76.2%/+234.7%，業(yè)績亮眼超預期。收入高增主要來自于龍蝦料節(jié)奏前置+并購貢獻+春節(jié)錯期，利潤受益于規(guī)模效應大幅改善。合并25Q4+26Q1看，公司收入/歸母凈利潤分別同比+23.6%/+60.2%，依然表現(xiàn)亮眼，內生業(yè)務重回正增長軌道。Q1業(yè)績驅動下公司全年增長確定性強，此外公司分紅率預計保持較高水平，26年股息率有望4%以上，考慮到公司Q1業(yè)績超預期，我們上調26-27公司eps分別至0.70元、0.81元，對應26年估值20X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：需求復蘇不及預期、成本大幅上漲、競爭再度惡化