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公司公布員工持股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)26-27年收入增速分別為16.0%、12.1%，目標(biāo)積極。26Q1公司低基數(shù)+動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，業(yè)績(jī)有望高增，此外公司分紅率預(yù)計(jì)保持較高水平，26年股息率預(yù)計(jì)4%以上。調(diào)研反饋Q1動(dòng)銷(xiāo)亮眼，全年業(yè)績(jī)改善有望超預(yù)期，我們上調(diào)26-27公司eps分別至0.62元、0.73元，對(duì)應(yīng)26年估值21X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司員工持股計(jì)劃落地，收入增長(zhǎng)目標(biāo)積極。公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，規(guī)模不超過(guò)620萬(wàn)股，占總股本0.58%，授予對(duì)象包括公司董事、高管6人，核心骨干不超過(guò)120人，考核指標(biāo)為：以2025年收入34.49億為基礎(chǔ)，26-27年收入對(duì)應(yīng)25年增長(zhǎng)分別不低于16%（40億）、30%（44.83億），對(duì)應(yīng)26-27年收入增速分別為16.0%、12.1%，目標(biāo)積極。
　　Q1業(yè)績(jī)有望高增，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期。公司26Q1業(yè)績(jī)有望同比高增，一方面去年同期控貨去庫(kù)存基數(shù)較高，另一方面公司春節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)亮眼。其中，節(jié)后公司不辣湯首次出現(xiàn)補(bǔ)貨情況，小龍蝦料受益于今年小龍蝦價(jià)格低、上市早，有望貢獻(xiàn)增量，3月整體動(dòng)銷(xiāo)并未明顯回落，仍保持較好水平。疊加25年并購(gòu)一品味享貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)26Q1公司收入端高增，利潤(rùn)受益于經(jīng)營(yíng)杠桿+費(fèi)用優(yōu)化彈性更高。
　　H1成本壓力可控，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。公司成本端油脂鎖價(jià)至3月底，包材合同至6月，香辛料去年低價(jià)鎖量較多，上半年成本壓力相對(duì)可控。此外，公司近年來(lái)持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，費(fèi)用率逐年降低，釋放利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。
　　內(nèi)生依托大單品增長(zhǎng)，外延繼續(xù)需求整合機(jī)會(huì)。根據(jù)調(diào)研，公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)繼續(xù)依托外延+并購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)策略。其中未來(lái)3年內(nèi)生增長(zhǎng)依托存量大單品，3年后依靠創(chuàng)新大單品支撐，內(nèi)部目標(biāo)為每年至少打造較大量級(jí)的創(chuàng)新大單品。并購(gòu)標(biāo)的目標(biāo)是擁有核心大單品、可補(bǔ)充公司品類(lèi)或渠道，且財(cái)務(wù)狀況健康的標(biāo)的，25年公司并購(gòu)一品味享補(bǔ)充醬類(lèi)品類(lèi)及海外渠道，26年前三季度繼續(xù)貢獻(xiàn)增量支撐全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　投資建議：持股計(jì)劃目標(biāo)積極，上調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司公布員工持股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)26-27年收入增速分別為16.0%、12.1%，目標(biāo)積極。26Q1公司低基數(shù)+動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，業(yè)績(jī)有望高增，此外公司分紅率預(yù)計(jì)保持較高水平，26年股息率預(yù)計(jì)4%以上。調(diào)研反饋Q1動(dòng)銷(xiāo)亮眼，全年業(yè)績(jī)改善有望超預(yù)期，我們上調(diào)26-27公司eps分別至0.62元、0.73元，對(duì)應(yīng)26年估值21X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭(zhēng)再度惡化