>> 招商證券-天味食品(603317)內(nèi)生承壓外延亮眼，分紅率創(chuàng)新高-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司25Q4收入/歸母凈利潤分別同比-6.69%/-7.65%，業(yè)績符合預(yù)期。公司內(nèi)生業(yè)務(wù)相對承壓，主要系底料品類缺乏行業(yè)大單品帶動增量，外延食萃+加點滋味增長態(tài)勢延續(xù)，一品味享補充醬類產(chǎn)品矩陣及海外渠道。26Q1公司低基數(shù)+輕裝上陣，業(yè)績有望高增，此外公司分紅率持續(xù)提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建議關(guān)注Q1公司業(yè)績彈性+估值提升。我們預(yù)計26-27公司eps分別為0.59元、0.66元，對應(yīng)26年估值21X，維持“強烈推薦”評級。
25Q4收入/利潤分別同比-6.69%/-7.65%，業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布年報業(yè)績，25年公司實現(xiàn)收入34.49億，同比-0.79%，歸母凈利潤5.70億，同比-8.79%，其中單Q4公司收入10.38億，同比-6.69%，歸母凈利潤1.78億，同比-7.65%，Q4收入下滑主要受春節(jié)錯期影響、符合市場預(yù)期。Q4現(xiàn)金回款11.32億，同比-1.5%，好于收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.61億元，同比-72.6%。公司25年度期末現(xiàn)金分紅5.82億，疊加回購0.16億，合計分紅率105%，分紅率創(chuàng)新高，且承諾26-28年分紅率不低于80%，股東回報再提升。
內(nèi)生增長承壓，外延并購亮眼。1）分產(chǎn)品看，25年火鍋調(diào)料收入12.3億，同比-2.87%（量+0.15%，價-3.0%）；菜譜式調(diào)料收入17.7億，同比-0.2%（量-8.99%，價+9.5%）；香腸臘肉調(diào)料收入2.9億同比-12.52%（量-14.67%，價+2.4%），其他收入1.59億，同比+50.9%，主要來自新并購的一品味享貢獻。單Q4看，火鍋底料同比-7.2%，菜譜式調(diào)料同比-14.0%，香腸臘肉料同比-4.9%。2）分區(qū)域看，核心市場西部地區(qū)收入11.6億（同比-8.69%），東部/南部/北部/中部分別收入9.1億/3.7億/2.5億/7.6億（同比+30.69%/+8.73%/-5.56%/-16.19%）。3）分渠道看，線下/線上分別收入25.1億/9.4億，同比-12.76%/+56.91%，線下傳統(tǒng)渠道承壓，線上受益于加點滋味、食萃帶動保持高增態(tài)勢。外延增長看，食萃25年含稅收入3.23億，同比+14.5%，利潤0.55億，同比+28.6%，利潤完成業(yè)績承諾要求；加點滋味25年不含稅收入3.13億，利潤0.18億，收入利潤均大幅超額完成業(yè)績承諾；一品味享9月并購貢獻增量。剔除外延業(yè)務(wù)看，內(nèi)生業(yè)務(wù)25年預(yù)計下滑雙位數(shù)以上。
毛利率持續(xù)改善，凈利率平穩(wěn)。利潤端看，公司25年毛利率40.7%，同比+0.89pct，主要受益于成本改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；銷售費用率14.2%，同比+1.24pcts；管理費用率4.87%，同比-0.47pct，歸母凈利率16.5%，同比-1.4pcts。單Q4看，公司毛利率43.52%，同比+2.7pcts，銷售費用率15.55%，同比增加0.2pct，管理費用率同比-1.1pct，歸母凈利率17.1%，同比-0.2pct。
25年展望：收入有望反彈，關(guān)注成本波動。25年公司受春節(jié)錯期備貨節(jié)奏影響，季度間業(yè)績波動較大。2026年經(jīng)營計劃聚焦收入利潤雙增目標，通過業(yè)務(wù)協(xié)同與渠道優(yōu)化支撐增長。內(nèi)生業(yè)務(wù)堅持經(jīng)銷商分級運營，推進新渠道擴張；外延業(yè)務(wù)繼續(xù)給與平臺化支撐，完善產(chǎn)品、渠道矩陣，有望帶動公司整體增長。利潤端看，近期香辛料、油脂價格有上漲趨勢，公司成本端或受價格波動影響毛利率。
投資建議：內(nèi)生承壓外延亮眼，分紅率創(chuàng)新高，維持“強烈推薦”評級。公司25Q4收入/歸母凈利潤分別同比-6.69%/-7.65%，業(yè)績符合預(yù)期。公司內(nèi)生業(yè)務(wù)相對承壓，主要系底料品類缺乏行業(yè)大單品帶動增量，外延食萃+加點滋味增長態(tài)勢延續(xù)，一品味享補充醬類產(chǎn)品矩陣及海外渠道。26Q1公司低基數(shù)+輕裝上陣，業(yè)績有望高增，此外公司分紅率持續(xù)提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建議關(guān)注Q1公司業(yè)績彈性+估值提升。我們預(yù)計26-27公司eps分別為0.59元、0.66元，對應(yīng)26年估值21X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競爭再度惡化
|
|
