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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們給予2026-2028年EPS預(yù)測(cè)分別0.62、0.68、0.74元。公司為國內(nèi)復(fù)調(diào)行業(yè)龍頭，外延并購打造新增長極，參考可比公司估值，給予2026年公司25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.54元。
　　高分紅政策延續(xù)，三年規(guī)劃回報(bào)股東。25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.49億元，同比-0.8%，歸母凈利潤5.70億元，同比-8.8%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.38億元，同比-6.7%，歸母凈利潤1.78億元，同比7.6%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅），分紅率為102.1%，同時(shí)發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，預(yù)計(jì)每年現(xiàn)金分紅率不低于80%。
　　高基數(shù)下Q4收入承壓，外延并購打造新增長極。分產(chǎn)品：25年菜譜式調(diào)料收入同比-0.2%（量-9.0%，價(jià)+9.7%），我們認(rèn)為價(jià)增或受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；市場競爭激烈下火鍋調(diào)料收入同比-2.9%；其他主營業(yè)務(wù)收入同比+50.9%，主因一品味享Q4股權(quán)并表。25Q4火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料收入分別同比-10.4%/-14.1%，我們認(rèn)為或與春節(jié)錯(cuò)期下基數(shù)較高有關(guān)；香腸臘肉調(diào)料收入同比+18.2%。外延并購加速發(fā)展，25年食萃收入/利潤分別同比+14.5%/+28.6%至2.86/0.55億元；加點(diǎn)滋味全年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤（扣除股份支付費(fèi)用后）3.13/0.18億元，一品味享9月以來并表收入達(dá)0.74億元；25年外延貢獻(xiàn)收入總占比達(dá)19.5%。分渠道：高毛利率線上渠道延續(xù)高增，25Q4收入同比+50.4%；線下渠道收入同比-18.0%。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利率，資產(chǎn)減值拖累凈利。25年毛利率同比+0.89pct至40.7%，其中火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/其他主營業(yè)務(wù)毛利率分別同比-3.03pct/+3.36pct/+3.14pct/+4.71pct；25Q4毛利率同比+2.68pct至43.5%，我們認(rèn)為或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原材料成本下降有關(guān)。25年歸母凈利率同比-1.45pct至16.5%，主要受累于：1）銷售費(fèi)用率同比+1.24pct至14.2%，其中職工薪酬/廣告市場費(fèi)用率分別同比+0.92pct/+0.26pct，2）計(jì)提墨比優(yōu)創(chuàng)資產(chǎn)減值損失0.28億元，3）實(shí)際所得稅率/少數(shù)股東損益占比同比+3.04pct/+2.37pct；25Q4歸母凈利率同比-0.18pct至17.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇等。