>> 湘財證券-天味食品(603317)2025年年報點評：內生業(yè)務觸底企穩(wěn)，外延并購欣欣向榮-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張弛 |
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核心要點：
內生傳統(tǒng)業(yè)務承壓中尋求修復，外延并購業(yè)務漸成第二增長曲線
據(jù)公司年報，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.49億元，同比微降0.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%；扣非歸母凈利潤5.08億元，同比下降10.22%。收入端基本持平，主要系線下渠道及部分核心品類承壓，但被線上渠道高增及外延并購貢獻所對沖。利潤端下滑幅度較大，主要原因是銷售費用因并表線上營銷投入較高的子公司而同比增長8.67%，以及對聯(lián)營企業(yè)“墨比優(yōu)創(chuàng)”計提長期股權投資減值損失2840萬元，對利潤造成拖累。盡管利潤承壓，公司盈利能力依然穩(wěn)健，全年毛利率同比提升0.85個百分點至40.65%，主要得益于供應鏈優(yōu)化和部分原材料成本下降。
單季度看，2025年Q4實現(xiàn)營收10.38億元，環(huán)比增長1.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，環(huán)比下降12.2%；扣非歸母凈利潤1.51億元，環(huán)比下降22.3%。四季度作為傳統(tǒng)旺季，收入環(huán)比基本持平，但利潤環(huán)比下滑，或與年底沖刺銷售目標加大費用投放有關。
公司維持高股東回報，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.82億元，疊加已實施的股份回購金額，合計現(xiàn)金分紅總額5.98億元，占本年度歸母凈利潤的105.03%。
公司正處于“內生增長”與“外延并購”雙輪驅動的戰(zhàn)略轉型期，2025年業(yè)績充分體現(xiàn)了這一結構性變化。外延并購成為增長的核心亮點，而內生傳統(tǒng)業(yè)務則在承壓中尋求邊際修復。
外延并購成果斐然，線上渠道與新品類注入強勁動力
公司“賦能型控股投資”戰(zhàn)略成效顯著，已逐漸成為核心邏輯。
線上渠道高速增長：全年線上渠道收入同比大增56.9%至9.36億元，收入占比從17.2%提升至27.2%。這主要由控股子公司“加點滋味”驅動，其憑借強大的線上爆品打造能力，取得較好的全年收入增長。
并購版圖持續(xù)擴張：2025年9月，公司完成對“一品味享”的控股收購，切入蒜蓉、姜蓉等即食醬類高增長賽道。一品味享在B端餐飲（客戶包括袁記水餃、海底撈等）和海外KA渠道具備優(yōu)勢，與公司現(xiàn)有業(yè)務形成產品和渠道的有力互補。
投后賦能穩(wěn)步推進：另一子公司“食萃食品”在小B端餐飲領域保持穩(wěn)健增長。公司正利用自身渠道和研發(fā)優(yōu)勢，賦能食萃拓展線下業(yè)務和火鍋底料品類。
內生業(yè)務短期承壓，渠道優(yōu)化與大單品策略顯現(xiàn)修復跡象
受消費環(huán)境及渠道變革影響，公司內生業(yè)務面臨挑戰(zhàn)，但積極調整下已出現(xiàn)邊際改善。
核心品類與渠道表現(xiàn)分化：全年線下渠道收入同比下滑12.76%，拖累核心的火鍋調料（-2.87%）和菜譜式調料（-0.20%）同比微降。季節(jié)性產品香腸臘肉調料受春節(jié)錯期影響，收入同比下滑12.52%。但從區(qū)域看，東部（+30.7%）和南部（+8.7%）市場的高速增長顯示出全國化拓展的成效。
大單品策略與渠道創(chuàng)新驅動復蘇：公司聚焦大單品策略，核心產品如手工火鍋、老壇酸菜魚調料在經歷了上半年的下滑后，于Q3實現(xiàn)增長，帶動全年下滑幅度收窄。戰(zhàn)略新品“厚火鍋”通過調整規(guī)格與價格，提升性價比后市場勢頭良好。同時，公司在新零售渠道取得關鍵突破，成功進駐山姆會員店和盒馬，合計貢獻數(shù)千萬元收入，打開了新的增長空間。
盈利能力保持穩(wěn)健，國際化布局加速
降本增效成果持續(xù)：公司通過供應鏈系統(tǒng)優(yōu)化、原材料鎖價等措施，有效控制成本。全年毛利率同比提升0.85個百分點至40.65%。管理費用率因股權激勵費用大幅減少而下降，體現(xiàn)了良好的費用管控能力。
國際化戰(zhàn)略邁出關鍵一步：公司海外業(yè)務實現(xiàn)突破性增長，覆蓋全球50多個國家和地區(qū)。為加速國際化戰(zhàn)略，公司已正式向港交所提交上市申請，計劃通過H股發(fā)行提升國際品牌形象并拓展海外業(yè)務。
投資建議
2026年外延并購仍將是重要的增長引擎，新并表公司將貢獻全年增量。內生業(yè)務方面，隨著渠道調整深化、大單品策略見效以及餐飲渠道的逐步復蘇，有望重回增長軌道。公司在產品創(chuàng)新（如清潔標簽、非濃縮原湯）、渠道變革（KA屬地化、即時零售）和國際化布局上的持續(xù)投入，將為中長期發(fā)展奠定堅實基礎。我們預計2026-2028年公司營收分別為38.29/41.89/45.29億元，對應增速分別為11.03%/9.39%/8.11%；同期歸母凈利潤分別為6.79/7.51/8.21億元，對應增速分別為19.20%/10.66%/9.25%；同期EPS分別為0.64/0.71/0.77元，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動；消費需求偏弱；收并購效果不及預期；食品安全風險
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