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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，收入、歸母凈利潤(rùn)分別為11.3億、2.5億，同比+76.2%/+234.7%，25Q4+26Q1看，收入/利潤(rùn)分別同比+23.6%/+60.2%，25Q1低基數(shù)下主業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)及并購(gòu)加點(diǎn)滋味、一品味享并表貢獻(xiàn)，利潤(rùn)端超市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布26年員工持股計(jì)劃：激勵(lì)總包規(guī)模為620萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的0.58%；購(gòu)買價(jià)格定為6.51元/股，對(duì)應(yīng)的擬募集資金總額不超過(guò)4036.2萬(wàn)元，首次授予覆蓋的員工人數(shù)上限為126人，激勵(lì)股份分為兩期解鎖，考核條件為，以25年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，26年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于16%，27年增長(zhǎng)率不低于30%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要因素包括主業(yè)低基數(shù)下的恢復(fù)性增長(zhǎng)、新品新渠道拓展和并購(gòu)，預(yù)測(cè)26-28年歸母凈利潤(rùn)為7.1億、8.27億、9.34億（26-28年前次歸母凈利潤(rùn)為6.72、7.58、8.42億），同比25%、17%和13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為21x、18x和16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。今年以來(lái)大眾餐飲逐步復(fù)蘇，公司通過(guò)新品和新渠道積極推進(jìn)內(nèi)生增長(zhǎng)；25年并購(gòu)加點(diǎn)滋味、一品味享，在品類和渠道上與主業(yè)形成良好協(xié)同，未來(lái)不排除通過(guò)并購(gòu)繼續(xù)進(jìn)行品類拓展。公司已發(fā)布26年員工持股計(jì)劃，彰顯公司的發(fā)展信心和決心。
　　分品類和產(chǎn)品看，26Q1火鍋調(diào)料產(chǎn)品收入3.46億，同比增長(zhǎng)100.36%，主因低基數(shù)和春節(jié)推后，加大新品推廣力度等；菜譜式調(diào)料產(chǎn)品收入6.8億，同比增長(zhǎng)56.73%，主因收購(gòu)并表及內(nèi)生增長(zhǎng)；香腸臘肉調(diào)料產(chǎn)品收入0.33億，同比增長(zhǎng)125.19%，主因春節(jié)推后；其他產(chǎn)品收入0.7億，同比增長(zhǎng)313.92%，預(yù)計(jì)主因收購(gòu)并表。公司持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化并購(gòu)戰(zhàn)略，食萃、加點(diǎn)滋味、一品味享等子公司在產(chǎn)品線和渠道上與母公司形成良好協(xié)同，貢獻(xiàn)重要增量。產(chǎn)品端火鍋調(diào)料（如厚火鍋、不辣湯）和菜譜式調(diào)料（新推千萬(wàn)級(jí)爆品）持續(xù)發(fā)力。
　　盈利能力方面，26Q1毛利率45%，同比+4.3pcts，主因并購(gòu)子公司并表、規(guī)模效應(yīng)及部分原材料鎖價(jià)帶來(lái)的成本紅利。渠道方面，公司積極擁抱山姆、盒馬、即時(shí)零售等新渠道，并提升經(jīng)銷商單點(diǎn)效率。26Q1銷售費(fèi)用率為12.79%，同比-9.47pct；管理費(fèi)用率為3.92%，同比-3.14pct；預(yù)計(jì)費(fèi)用率下降與收入增長(zhǎng)和費(fèi)用投入節(jié)奏有關(guān)。26Q1銷售凈利率為23.24%，同比+10.9pct。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。