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事件：天味食品發(fā)布26年一季報，26Q1實現(xiàn)營收11.30億元，同比+76.2%；歸母凈利潤2.50億元，同比+234.7%；扣非歸母凈利潤2.34億元，同比+360.1%。
　　25Q4+26Q1各業(yè)務板塊營收均實現(xiàn)增長。分產品：26Q1火鍋調料營收3.46億元，同比+100.4%，主要系春節(jié)錯期，基數(shù)較低，且公司圍繞春節(jié)等開展年貨節(jié)、春節(jié)火鍋節(jié)等整合營銷活動，厚火鍋等核心大單品終端鋪設有所提升，動銷有所改善。26Q1中式菜品調料營收6.80億元，同比+56.73%，主要系今年小龍蝦上市較早，龍蝦料提早備貨。26Q1香腸臘肉料營收為0.33億元，同比+125.2%。26Q1其他營收為0.70億元，同比+313.9%，主要系一品味享并表貢獻。
　　剔除春節(jié)錯期影響，合并25Q4、26Q1看，火鍋調味料/中式菜品調料/香腸臘肉料/其他營收分別同比+19.3%/+18.8%/+30.9%/+197.0%，各業(yè)務板塊營收均實現(xiàn)同比增長，主要系公司渠道庫存逐漸修復，持續(xù)擴品類，并且通過自有品牌與定制業(yè)務積極把握新零售渠道發(fā)展機遇。
　　分渠道：26Q1線下渠道實現(xiàn)營收8.28億元，同比+90.5%；線下渠道營收增長部分原因在于B端直供增加。26Q1線上渠道實現(xiàn)營收3.02億元，同比+48.0%；線上渠道營收同比高增主要系加點滋味與食萃增長拉動。
　　分地區(qū)：26Q1東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營收分別同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，各區(qū)域營收均實現(xiàn)同比增長。
　　公司經銷商拓展策略從“擴充數(shù)量”轉向“提升單點效率”。截至26Q1，公司共有3276個經銷商，較25年末減少87家，減少的經銷商主要來自東部/西部/北部/中部，分別減少24/31/3/44家。
　　盈利能力同比提升，規(guī)模效應助力費用率同比下降。26Q1公司毛利率為45.0%，同比+4.3pcts，毛利率上升主要系原材料鎖價，以及營收結構變化，高毛利中式菜品營收增長較快。費用方面，26Q1公司的期間費用率為17.6%，同比-12.8pcts。其中，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.8%/3.9%/0.8%，分別同比-9.5/-3.1/-0.3pcts，費用率下降主要系營收規(guī)模正效應。綜上，26Q1公司歸母凈利率為22.1%，同比+10.5pcts。
　　主業(yè)與并購業(yè)務協(xié)同發(fā)力，增長空間廣闊。受益于春節(jié)錯期、渠道庫存修復以及終端動銷良好，公司2026年一季度實現(xiàn)“開門紅”。26Q1營收11.30億元，同比+76.19%；歸母凈利潤2.50億元，同比+234.67%，主業(yè)與并購業(yè)務同步發(fā)力，增長動能強勁。展望2026年，公司主業(yè)增長確定性強化，火鍋調料行業(yè)雖然競爭激烈，但是公司持續(xù)以差異化、健康化突圍，憑借產品價值獲得增長空間；菜譜式調料為公司的優(yōu)勢賽道，26年將持續(xù)孵化新品、爆品，并通過抖音拓寬區(qū)域性風味產品的觸及范圍。并購業(yè)務已成為公司的重要增長極，26年加點滋味依托新零售渠道有望維持增長，食萃則加速線下B端餐飲渠道開拓，一品味享全年并表，將繼續(xù)貢獻業(yè)績增量。根據公司員工持股計劃考核目標，公司26年/27年營收同比增速分別不低于16%/12%，充分彰顯管理層對公司發(fā)展信心，同時綁定核心員工利益，有望進一步激發(fā)經營活力。
　　盈利預測、估值與評級：考慮公司主業(yè)增長向好，疊加并購貢獻增量，我們上調公司26-28年歸母凈利潤預測分別至7.18/8.40/9.18億元（較前次預測分別上調9%/13%/14%），折合26-28年EPS分別為0.67/0.79/0.86元；當前股價對應26-28年PE分別為23x/20x/18x。公司的品牌力卓越，國際化業(yè)務穩(wěn)步推進，我們看好公司未來發(fā)展前景，上調至“買入”評級。
　　風險提示：原材料大幅波動、產品動銷不及預期、食品安全問題。