>> 申萬宏源-造紙行業(yè)2026年中期策略展望：箱板瓦楞紙引領板塊復蘇，漿紙一體趨勢明確-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 3425KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,黃莎,張海濤 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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造紙行業(yè)具備HALO資產屬性，重資產、低淘汰率、長期價值穩(wěn)定；供給政策驅動下（反內卷、碳雙控等），有望加速周期彈性釋放
2030年碳達峰在即，十五五啟動進入碳雙控，正式實施碳排放總量和強度雙控制度，替代原有能耗雙控；2026年生態(tài)環(huán)境部《關于做好2026年全國碳排放權交易市場有關工作的通知》特別明確了石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（銅冶煉）、造紙、民航行業(yè)企業(yè)管理要求，后續(xù)若碳排放政策在造紙行業(yè)落地，有望加速中小產能出清和行業(yè)供需改善
廢紙系：供需改善+成本支撐，紙價淡季不淡，箱板瓦楞紙行業(yè)底部向上修復
需求端：經濟相關性高，長期增長韌性較強，2026年以來受出口拉動，需求超預期改善；供給端：進口紙及國內新增產能逐漸縮量，頭部紙廠協(xié)同性提升明顯；成本端：2026Q2雨季偏多，廢紙回收受阻，國廢供需偏緊、價格上行
箱板瓦楞紙率先走出底部，供需趨于改善，紙價淡季不淡，全年有望持續(xù)上行。推薦【玖龍紙業(yè)】（漿紙一體化成型，資產負債表逐漸迎來修復，箱板瓦楞紙彈性最大）、【太陽紙業(yè)】（林漿紙一體，管理優(yōu)秀、成本優(yōu)勢顯著，木漿和箱板紙產能擴張，貢獻利潤增量）；建議關注箱板瓦楞紙產能占比較高的【理文造紙】、【山鷹國際】
漿紙系：供需偏弱，木漿成本構成支撐，漿紙一體化企業(yè)持續(xù)整合市場
木漿：海外漿廠協(xié)同性強、控產意愿強烈，疊加新增供給有所放緩，雖終端紙種價格疲軟，但漿價仍保持高位震蕩，短期重點關注高成本針葉漿廠的供給變化、終端需求復蘇節(jié)奏和庫存去化情況；中長期漿價易漲難跌，漿紙一體化企業(yè)有望受益
白卡紙：需求端：受益以紙代塑、白卡紙?zhí)娲业装装寮垼艉罄m(xù)內需、出口恢復，白卡紙有望展現(xiàn)較強彈性；供給端：此前新增產能較多，2026年仍需消化玖龍、聯(lián)盛新產能影響，2027年供給壓力逐漸緩解，預計白卡紙逐漸迎來供需改善
文化紙：需求端，受消費結構和出生人口影響，內需表現(xiàn)弱勢，但出口占比持續(xù)提升；供給端：考慮新增產能以及晨鳴復產影響，26年開工率進一步下行，紙價處于歷史低位，成本構筑價格支撐，繼續(xù)下行空間極為有限，但紙廠庫存較高，同樣壓制向上空間
行業(yè)供需曙光初現(xiàn)，關注碳雙控、反內卷政策落地的潛在可能，以及需求邊際變化。建議關注白卡紙稀缺標的、大股東充分賦能的【博匯紙業(yè)】
特種紙：細分賽道供需格局差異大，自下而上選擇供需格局好、Alpha能力強的細分賽道及標的
行業(yè)：紙價及盈利穩(wěn)定性強于大宗紙，資本開支有所放緩，出口貢獻需求增量，關注供需格局變化對紙價影響；裝飾原紙2025年后新增產能放緩，部分產能轉產其他紙種，供給拐點出現(xiàn)，后續(xù)伴隨地產和消費改善，裝飾原紙需求有望邊際好轉，帶來供需改善彈性
推薦生產管理優(yōu)勢領先，高分紅的【華旺科技】，多紙種布局，漿紙一體化布局逐漸完善的【仙鶴股份】
風險提示：消費持續(xù)表現(xiàn)疲軟的風險、行業(yè)新增供給較多的風險、上游原材料價格波動的風險
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