>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：關(guān)注造紙包裝機(jī)會、AI眼鏡Xreal梳理；樂舒適、不同、眾鑫、工具行業(yè)深度報告-260415
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 1471KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
重點提示：1）造紙：供需改善曙光初現(xiàn)，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場；特種紙自上而下優(yōu)選賽道，裝飾原紙供需改善確定性高。2）裕同科技：繼外延并購后，公司發(fā)布大額回購公告，充分彰顯后期1+N+T戰(zhàn)略發(fā)展信心。3）金屬包裝：行業(yè)格局改善后兩片罐提價落地，利潤彈性逐步兌現(xiàn)，年初以來鋁材原材料價格上漲向下游傳導(dǎo)順暢。4）AI眼鏡：Xreal擬港股上市，穩(wěn)居AR眼鏡全球領(lǐng)頭羊；康耐特鏡片主業(yè)穩(wěn)健增長，XR新業(yè)務(wù)國內(nèi)外多點開花，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作！5）家居：軟體家居智能產(chǎn)品密集發(fā)布，品類新范式驅(qū)動換新需求；板塊估值底部，地產(chǎn)政策有望催化估值向上，行業(yè)整合加速，關(guān)注具備高股息安全邊際的【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】。
1）造紙：供需改善曙光初現(xiàn)，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場；特種紙自上而下優(yōu)選賽道，裝飾原紙供需改善確定性高。海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，報價持續(xù)提漲。短期箱板瓦楞價格穩(wěn)定，中期供求格局有望優(yōu)化、提升行業(yè)盈利中樞，關(guān)注反內(nèi)卷政策在造紙板塊的潛在落地空間，以及需求的邊際變化，可能貢獻(xiàn)周期彈性。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局領(lǐng)先，成本優(yōu)勢顯著的【太陽紙業(yè)】，漿紙一體、紙種多元布局成型，受益箱板瓦楞復(fù)蘇的【玖龍紙業(yè)】，白卡優(yōu)勢顯著，大股東APP充分賦能的【博匯紙業(yè)】。特種紙自下而上選擇供需格局好、Alpha能力強(qiáng)的細(xì)分賽道及標(biāo)的。建議關(guān)注生產(chǎn)、管理優(yōu)勢領(lǐng)先，高分紅提供估值支撐的【華旺科技】，多紙種布局，漿紙一體化布局逐漸完善的【仙鶴股份】。
2）裕同科技：繼外延并購后，公司發(fā)布大額回購公告，充分彰顯后期1+N+T戰(zhàn)略發(fā)展信心。4月2日公司公告擬回購2-4億元，回購價格上限50.35元/股（當(dāng)前股價35.29元/股），回購股份將用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。N業(yè)務(wù)深挖大客戶需求，瞄準(zhǔn)高成長領(lǐng)域，單個業(yè)務(wù)均有望放量；近期收購華研科技，外延布局液冷新方向；AI服務(wù)器、新能源電池等重型包裝等。主業(yè)資本開支回落、高分紅高股息，全球化布局優(yōu)勢驅(qū)動穩(wěn)定增長。
3）金屬包裝：行業(yè)格局改善后兩片罐提價落地，利潤彈性逐步兌現(xiàn)，年初以來鋁材原材料價格上漲向下游傳導(dǎo)順暢。奧瑞金25年業(yè)績穩(wěn)健，26Q1扣非高增超預(yù)期，主要受益于成本管控能力突出、協(xié)同效應(yīng)充分釋放和體育業(yè)務(wù)收入。成長邏輯清晰，短期需求紅利釋放，長期行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化、海外業(yè)務(wù)打開長期成長空間。
4）AI眼鏡：Xreal擬港股上市，穩(wěn)居AR眼鏡全球領(lǐng)頭羊，收入穩(wěn)健增長，降本增效+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，虧損幅度逐漸收窄；康耐特光學(xué)發(fā)布2025年報，鏡片主業(yè)穩(wěn)健增長，XR新業(yè)務(wù)國內(nèi)外多點開花，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作！5）家居：板塊估值底部，地產(chǎn)政策有望催化估值向上，行業(yè)整合加速。近期滬新政降低非滬籍購房門檻，公積金政策加強(qiáng)剛需購買力，置換鏈修復(fù)助力樓市小陽春，上海二手房數(shù)據(jù)改善明顯。關(guān)注具備高股息安全邊際的【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】。
本周專題：關(guān)注近期發(fā)布深度報告
全球工具行業(yè)深度系列一：全球工具行業(yè)正處于美國地產(chǎn)周期復(fù)蘇+鋰電化結(jié)構(gòu)升級的雙重紅利期。2026年或迎來渠道補庫與地產(chǎn)回暖的共振向上拐點，同時OPE鋰電替代加速，行業(yè)景氣度具備持續(xù)向上基礎(chǔ)。具備鋰電平臺化研發(fā)能力、海外核心渠道深度綁定、供應(yīng)鏈一體化整合優(yōu)勢和產(chǎn)品研發(fā)能力的頭部企業(yè)，將充分受益于行業(yè)周期復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)份額與盈利的雙重提升。
樂舒適（2698.HK）深度報告：非洲衛(wèi)品領(lǐng)頭羊，出海逐浪全球新興市場。樂舒適深耕非洲市場，下沉的渠道及本地化生產(chǎn)供應(yīng)鏈構(gòu)筑堅實壁壘，嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾銷量均位列非洲第一名；且有望將成功經(jīng)驗復(fù)制至其他新興市場，目前業(yè)務(wù)已遍布非洲、拉美及中亞等地區(qū)。
不同集團(tuán)（6090.HK）深度報告：人群品牌彰顯價值，AI賦能創(chuàng)造不同。2019年推出品牌BeBeBus，以“硬科技+高顏值”鎖定“家庭CFO”高凈值人群，品牌高端用戶根基深厚，構(gòu)筑多維競爭力；打造強(qiáng)產(chǎn)品力，牢固占領(lǐng)用戶心智；線上線下多元渠道布局，品牌持續(xù)破圈；產(chǎn)能擴(kuò)張彰顯增長信心，核心產(chǎn)品AI升級，打造家庭生活A(yù)I科技To C應(yīng)用。品類延伸與品牌出海，未來增長空間廣闊。
眾鑫股份（603091.SH）深度報告：細(xì)分成長賽道隱形冠軍，全球布局+制造效率加速份額向上。紙漿模塑成長性賽道，測算食品領(lǐng)域，2022年全球滲透率僅2.4%。眾鑫生產(chǎn)制造效率領(lǐng)先，細(xì)分賽道隱形冠軍：平均ROE維持20%+，來自高盈利，毛利率較可比公司至少領(lǐng)先10pct，詳細(xì)拆解優(yōu)勢來自設(shè)備和模具自研自產(chǎn)、區(qū)位布局優(yōu)勢、生物質(zhì)廢料發(fā)電、研發(fā)投入持續(xù)設(shè)備工藝更新降本。美國雙反加速供應(yīng)鏈全球化，眾鑫領(lǐng)先泰國基地布局，對美份額快速提升。
個股更新：太陽紙業(yè)、思摩爾、倍加潔
太陽紙業(yè)：2025年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，體現(xiàn)經(jīng)營韌性，新增產(chǎn)能提供成長支撐。2025年實現(xiàn)收入391.92億元，同比下滑3.8%，歸母凈利32.51億元，同比增長4.8%；2025Q4單季收入102.56億元，同比增
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