>> 國信證券-盛劍科技(603324)立足廢氣治理，打造半導(dǎo)體廠務(wù)系統(tǒng)服務(wù)商-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 2562KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
黃秀杰,朱家琪,劉漢軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
半導(dǎo)體廠務(wù)設(shè)備：全球AI基建下一個通脹環(huán)節(jié)。AI算力驅(qū)動下全球晶圓廠大幅擴(kuò)產(chǎn)，需求爆發(fā)使供應(yīng)鏈脆弱性首先體現(xiàn)在工程建設(shè)端，潔凈室建設(shè)面臨嚴(yán)重缺工問題。晶圓廠建設(shè)遵循土建-潔凈室-廠務(wù)設(shè)備-工藝設(shè)備的時序，隨著工程推進(jìn)，通脹由潔凈室向廠務(wù)設(shè)備傳導(dǎo)，海外廠務(wù)設(shè)備出現(xiàn)供給缺口。廠務(wù)設(shè)備雖不直接參與芯片加工，但作為潔凈廠房的環(huán)境支持系統(tǒng)至關(guān)重要。國產(chǎn)廠務(wù)設(shè)備產(chǎn)品與海外廠商性能差距小，在國內(nèi)重資產(chǎn)制造、模塊化預(yù)制和交付響應(yīng)方面更具靈活性，產(chǎn)能儲備更充足，有望實現(xiàn)出海突破。
半導(dǎo)體特種排氣風(fēng)管有望實現(xiàn)出海“0-1”突破。廢氣處理是半導(dǎo)體生產(chǎn)的剛需環(huán)節(jié)，特種排氣風(fēng)管是其中的核心組件，全球生產(chǎn)風(fēng)管的廠商眾多，但具有高端認(rèn)證的產(chǎn)能相對稀缺。受人力成本、材料成本、環(huán)保合規(guī)成本制約，海外特種風(fēng)管廠商主觀上無增產(chǎn)意愿，客觀上無擴(kuò)產(chǎn)能力。面對新建晶圓廠的特種風(fēng)管供給缺口，EPC承包商或系統(tǒng)集成商不得不打破本地采購的慣例，集中向中國特種風(fēng)管廠商采購。公司是半導(dǎo)體廢氣治理龍頭，特種風(fēng)管產(chǎn)品擁有FM雙認(rèn)證，當(dāng)前產(chǎn)能儲備充足，有較大增產(chǎn)空間。
關(guān)鍵廠務(wù)設(shè)備供不應(yīng)求，公司產(chǎn)品加速迭代驗證。公司產(chǎn)品不斷向潔凈室內(nèi)部延伸，當(dāng)前已布局工藝廢氣處理設(shè)備（Local Scrubber）、真空設(shè)備（Pump）、溫控設(shè)備（Chiller）。在先進(jìn)邏輯芯片的多重模板工藝和先進(jìn)存儲芯片3D堆疊工藝的推動下，芯片制造過程中的沉積、刻蝕等需求大幅提升，帶動配套的真空、廢氣處理、溫控設(shè)備需求量顯著增加。國產(chǎn)Local Scrubber和溫控設(shè)備在成熟制程產(chǎn)線已基本實現(xiàn)高比例替代，國產(chǎn)化率快速提升。海外真空設(shè)備出現(xiàn)供給缺口，為國產(chǎn)真空泵廠商打開寶貴替代窗口。公司產(chǎn)品性能對標(biāo)國際一線水準(zhǔn)，2025年新產(chǎn)能正式投產(chǎn)，產(chǎn)能儲備充足，核心產(chǎn)品已進(jìn)入海內(nèi)外頭部客戶產(chǎn)線驗證與客戶端技術(shù)驗證階段，訂單有望逐步兌現(xiàn)。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。公司由特種風(fēng)管制造起家，高端認(rèn)證過關(guān)，產(chǎn)能儲備充足，有望充分受益下游需求釋放。公司產(chǎn)品不斷向潔凈室內(nèi)部延伸，在國產(chǎn)替代和海外需求爆發(fā)共同作用下，公司廠務(wù)設(shè)備產(chǎn)品加速迭代驗證，訂單有望逐步兌現(xiàn)，形成強(qiáng)勁增長極。預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤為0.71/2.04/3.60億元，歸母凈利率為3.9%/9.1%/13.5%。綜合絕對估值法與相對估值法，得到公司目標(biāo)估值區(qū)間為59.64-66.10元，對應(yīng)公司目標(biāo)總市值88-98億元，較當(dāng)前股價有32%-46%的空間。
風(fēng)險提示：下游半導(dǎo)體行業(yè)資本開支不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、現(xiàn)金流持續(xù)承壓風(fēng)險、新產(chǎn)品客戶驗證進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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