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布局AI服務(wù)器電源測(cè)試賽道，國(guó)產(chǎn)替代打開高毛利新空間
　　公司自2024年初布局AI服務(wù)器電源測(cè)試賽道，目前產(chǎn)品已覆蓋PSU、HVDC、SST.Power Shelf、BBU等各類數(shù)據(jù)中心電源轉(zhuǎn)換裝置測(cè)試需求，產(chǎn)品涵蓋測(cè)試電源單體設(shè)備及整體ATE測(cè)試系統(tǒng)。2025年公司已陸續(xù)向國(guó)內(nèi)外主流頭部服務(wù)器電源廠商完成產(chǎn)品送樣及驗(yàn)證工作，部分客戶實(shí)現(xiàn)訂單落地與小批量供貨;2026年AI服務(wù)器測(cè)試電源板塊開局良好，有序穩(wěn)步推進(jìn)。競(jìng)爭(zhēng)格局來看，目前AI服務(wù)器電源測(cè)試領(lǐng)域外資及臺(tái)灣品牌占據(jù)主要份額，公司憑借大功率測(cè)試電源領(lǐng)域的技術(shù)積累與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，疊加與頭部電源廠商的長(zhǎng)期合作基礎(chǔ)，具備顯著的國(guó)產(chǎn)替代卡位優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)線采用柔性共用模式，現(xiàn)階段產(chǎn)能充足，未來隨著新產(chǎn)品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有望為公司盈利能力提升提供彈性。
　　◆價(jià)格戰(zhàn)趨緩量?jī)r(jià)齊升，傳統(tǒng)主業(yè)盈利修復(fù)趨勢(shì)明確
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.13億元(同比+7.18%),歸母凈利潤(rùn)0.64億元(同比+30.38%)，其中測(cè)試電源業(yè)務(wù)收入4.36億元(同比+19.48%)。2025年全年綜合毛利率42.32%,較2024年的45.00%有所下降，主要受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及氫能業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累。進(jìn)入2026年，盈利修復(fù)趨勢(shì)已明確體現(xiàn): 26Q1公司毛利率回升至51.82%，較25Q1的37.60%大幅提升14.2pcts，環(huán)比25Q4亦有改善。26Q1扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)451.7萬元，同比增長(zhǎng)82.5%，體現(xiàn)核心業(yè)務(wù)盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善。毛利率提升主要受益于:1)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，部分產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn);2)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率新業(yè)務(wù)(AⅠ測(cè)試電源及海外市場(chǎng)）占比提升;3)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化降本持續(xù)推進(jìn)。26Q1營(yíng)收0.89億元(同比-16.78%)，收入端波動(dòng)主要系項(xiàng)目確認(rèn)節(jié)奏差異所致，全年維度公司訂單承接態(tài)勢(shì)良好，營(yíng)收有望穩(wěn)步上行。此外，公司海外市場(chǎng)拓展工作穩(wěn)步推進(jìn)，有望為測(cè)試電源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。
　　◆股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心團(tuán)隊(duì)，前期壓制因素消除
　　2026年5月26日，公司公告向112名激勵(lì)對(duì)象（含董監(jiān)高及核心技術(shù)人員11人)授予156.00萬股第二類限制性股票，占總股本1.86%，授予價(jià)格24.68元/股;業(yè)績(jī)考核條件為營(yíng)業(yè)收入或扣非凈利潤(rùn)相比2025年分別同比增長(zhǎng)10%、21%、33%。本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣、激勵(lì)力度較大，有助于深度綁定核心管理層與技術(shù)骨干利益，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，保障公司中期戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，本次激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施亦標(biāo)志著前期市場(chǎng)對(duì)公司治理層面的擔(dān)憂消除，有助于改善市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2026-28年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32億元/7.78億元/9.73億元，歸母凈利潤(rùn)0.88億元/1.33億元/2.00億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為96.0X/63.4X/42.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、新能源行業(yè)資本開支不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等