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投資要點(diǎn)：
　　多元均衡裝機(jī)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先：公司是國(guó)家能源集團(tuán)控股的核心電力上市公司，同時(shí)也是集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的核心整合平臺(tái)。作為全國(guó)性綜合能源供應(yīng)商，國(guó)電電力核心業(yè)務(wù)為電力、熱力的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)業(yè)布局覆蓋火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等領(lǐng)域，分布在全國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)。公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)均衡，電源布局多元。截至2025年末，公司控股裝機(jī)占比，煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電、光伏分別為63%、2%、12%、8%和15%。后續(xù)待大渡河水電項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，多元化的裝機(jī)將進(jìn)一步夯實(shí)盈利穩(wěn)定性，有效對(duì)沖單一電源波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利抗周期性顯著優(yōu)于同行。
　　成本和容量支撐火電穩(wěn)定盈利，現(xiàn)貨電價(jià)現(xiàn)拐點(diǎn)：依靠國(guó)家能源集團(tuán)的強(qiáng)大后盾及自身精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，在煤炭成本上具備穩(wěn)定價(jià)格和穩(wěn)定供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。一方面，其煤炭供應(yīng)保障扎實(shí)且成本可控，因長(zhǎng)協(xié)煤中大多來(lái)自集團(tuán)內(nèi)部，2024年、2025年長(zhǎng)協(xié)煤占比更是分別達(dá)到94%、97.73%，這使得入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)穩(wěn)定性更強(qiáng)。同時(shí)還借助“煤電路港航”一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，通過精細(xì)配煤摻燒等精細(xì)化管理手段優(yōu)化采購(gòu)結(jié)構(gòu)與煤種，進(jìn)一步壓縮煤炭成本，持續(xù)鞏固自身的成本優(yōu)勢(shì)。容量電價(jià)的提升，推動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)向“電量+容量+輔助服務(wù)”轉(zhuǎn)型，有效對(duì)沖煤價(jià)、電價(jià)波動(dòng)，確?；痣姲鍓K盈利穩(wěn)中有增。同時(shí)從江蘇月度交易電價(jià)看，集中交易電價(jià)逐步抬升，市場(chǎng)化機(jī)制實(shí)現(xiàn)燃料成本、供需變化自上而下順暢傳導(dǎo)。
　　水電成長(zhǎng)稀缺且確定，進(jìn)一步增厚盈利：國(guó)能大渡河作為核心增長(zhǎng)引擎，大渡河在建待投產(chǎn)裝機(jī)達(dá)272萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)后有望推動(dòng)水電裝機(jī)規(guī)模提升18%。其中雙江口年調(diào)節(jié)電站投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)帶動(dòng)下游梯級(jí)電站增發(fā)，有助于枯水期發(fā)電量提升，進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。疊加集團(tuán)未上市水電資產(chǎn)注入預(yù)期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，為穩(wěn)增長(zhǎng)再添保障。在2026年雙碳深化與寧德時(shí)代入股大渡河的雙重催化下，國(guó)電電力憑借大渡河流域稀缺水電資源、梯級(jí)調(diào)度優(yōu)勢(shì)及水儲(chǔ)協(xié)同新模式，凸顯出不可復(fù)制的綠色資產(chǎn)價(jià)值。
　　高分紅承諾+市值管理，股息吸引力凸顯，安全墊充足：公司明確2025-2027年高分紅承諾，年度現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤(rùn)60%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.22元人民幣（含稅）。以26年6月24日收盤價(jià)和2025年每股分紅計(jì)算股息率達(dá)5.12%，分紅確定性強(qiáng)，為股東提供穩(wěn)定回報(bào)。同時(shí)通過剝離低效虧損資產(chǎn)、回購(gòu)注銷股份等市值管理動(dòng)作，持續(xù)提升資產(chǎn)質(zhì)量與股東回報(bào)水平，疊加集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，估值安全墊充足，適配穩(wěn)健型投資需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為67.96/75.51/83.93億元人民幣，對(duì)應(yīng)增速分別-5.1%/11.1%/11.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為12、11和10倍。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，儲(chǔ)備豐富，是國(guó)家能源集團(tuán)控股的核心電力上市公司，考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺，公司明確25-27年高分紅承諾，分紅構(gòu)建公司估值的安全墊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格波動(dòng)、來(lái)水與投產(chǎn)不及預(yù)期、資產(chǎn)注入節(jié)奏不及預(yù)期、電力需求疲軟等。