>> 浙商證券-不同集團(06090.HK)不同集團深度報告：全球家庭生活A(yù)I應(yīng)用領(lǐng)跑者，重估“家庭CFO”的長期價值-260625
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 2391KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
史凡可,曹馨茗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
核心邏輯：市場仍將公司視為傳統(tǒng)母嬰品牌，但我們認為公司已完成質(zhì)變：依托300萬高凈值家庭信任，從“極致單品締造者”進化為“全球家庭生活A(yù)I應(yīng)用領(lǐng)跑者”。AI技術(shù)正將安全座椅、牙刷、嬰兒床等硬件升級為“主動智能節(jié)點”，打通出行、護理、健康全場景。
從“品類品牌”向“人群品牌”的成功躍遷。
不同集團依托旗下中高端品牌BeBeBus，精準鎖定高凈值家庭決策人。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司在中國中高端育兒產(chǎn)品市場位列第二（份額4.2%），耐用型產(chǎn)品排名第一（4.9%）。
更具說服力的是其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：2022年至2025年出行場景（推車等）收入占比從64%大幅下降至32%；而嬰兒護理（紙尿褲等快消品）占比則從8.2%飆升至43.2%，三年復(fù)合增長率高達146%。這標志著公司已完成“品牌信任遷移”的教科書式跨越。截至2025年上半年，公司私域復(fù)購率達53.3%，老客戶收入貢獻從2022年的18%提升至38%，300萬會員體系構(gòu)筑了堅實的護城河。
財務(wù)底盤扎實，快消模型對沖宏觀逆風(fēng)。
2025年公司實現(xiàn)營收14.46億元（同比+15.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤1.36億元（同比+22.3%）。在出生人口承壓的背景下，公司業(yè)績依然穩(wěn)健，主要得益于：
盈利質(zhì)量提升：經(jīng)調(diào)整凈利率連續(xù)四年攀升至9.4%，綜合毛利率達49.5%，其中高附加值板塊（如喂養(yǎng)場景）更高；
資產(chǎn)負債表修復(fù)：上市后資產(chǎn)負債率驟降至25.0%，流動比率升至3.3倍，賬面現(xiàn)金8.83億元且無有息負債，為后續(xù)擴張備足彈藥；
宏觀對沖效應(yīng)：高頻快消品依賴于存量用戶復(fù)購，有效平抑了新生兒下滑的風(fēng)險。2025年護理品類在行業(yè)逆風(fēng)中依然錄得同比61%的增長，印證了中高端市場“量縮價升”的消費升級韌性。
AI重塑估值體系，出海開啟二次成長曲線。
我們認為，市場目前僅給予了公司傳統(tǒng)消費的估值定價，明顯漏算了其在AI與出海領(lǐng)域的巨大潛力：隨著戰(zhàn)略資本、產(chǎn)業(yè)資源與AI家庭應(yīng)用場景進一步結(jié)合，不同集團也有望跳出原有單一賽道定位，以“高端制造+AI應(yīng)用+全球化資源協(xié)同”的新路徑，打開更廣闊的增長空間；
2026年，不同集團正式將公司使命升級為"用AI重新定義高端家庭品質(zhì)生活"。4月份在寧波成立了"創(chuàng)造不同機器人（寧波）有限公司"，第一期AI產(chǎn)品計劃為AI智能推車、AI智能安全座椅、AI智能嬰兒床，以及AI智能牙刷、AI智能旅行箱等；第二期產(chǎn)品計劃為家庭具身智能硬件。公司無需重金投入底層大模型研發(fā)，而是將AI能力賦能于已驗證的成熟場景中。若AI新品順利放量，估值體系有望提升；
高端品牌出海策略：公司采用海外合資公司模式落地高端品牌出海。2025年攜手韓國公司成立合資公司，打造出海落地的樣板，未來將以此模式拓展歐美市場。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為18.34、23.11、27.98億元，同比+27%、+26%、+21%，歸母凈利潤1.82、2.41、3.13億元，同比+180%、+32%、+30%，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為14、10、8X，基于“全球家庭生活A(yù)I應(yīng)用領(lǐng)跑者”稀缺性，AI新業(yè)務(wù)（智能硬件/機器人）值得期待，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
高端消費需求不及預(yù)期，跨品類擴張競爭加劇，新生兒出生率持續(xù)下滑等。
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