>> 國盛證券-首鋼股份(000959)高端化與資源整合雙輪驅(qū)動，估值回升空間大-260625
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 5424KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
高亢,篤慧 |
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核心看點。公司為華北區(qū)域鋼鐵龍頭，搬遷完成后三大戰(zhàn)略產(chǎn)品持續(xù)放量，高端產(chǎn)品有望迎來盈利上行周期，在行業(yè)復(fù)蘇背景下，2025年盈利已走出低谷，成本越過高峰期逐年下降，當(dāng)前公司噸鋼市值與噸鋼固定資產(chǎn)原值的比值處于低估狀態(tài)，具備較強(qiáng)戰(zhàn)略投資價值。
深耕細(xì)分市場，戰(zhàn)略產(chǎn)品助力公司優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。2014年以來公司成本越過高峰期，相對行業(yè)均值公司優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，高端產(chǎn)品帶來的價格優(yōu)勢以及供應(yīng)鏈金融帶來的費(fèi)用降低貢獻(xiàn)了其中主要部分。公司戰(zhàn)略及重點產(chǎn)品占比持續(xù)提升，2025年三大戰(zhàn)略產(chǎn)品電工鋼、汽車板、鍍錫（（鉻）板產(chǎn)量占比34.3%，較2021年提升8.9pct。供應(yīng)鏈金融帶來公司費(fèi)用端優(yōu)勢保持的同時，拖累公司成本較大的噸鋼折舊攤銷部分，有望隨著行業(yè)資本開支回落以及公司攤銷拐點的到來而回落。
優(yōu)勢產(chǎn)品有望迎來景氣回升。過去三年電工鋼行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能集中投放及行業(yè)龍頭低價策略的沖擊，當(dāng)前電工鋼行業(yè)無論從價格還是供需形勢而言，都具備了拐點來臨的特征，2026年后產(chǎn)能增幅驟降，同時電力基礎(chǔ)建設(shè)及新能源需求增長有望推動電工鋼價格觸底回升，而HiB取向硅鋼及高牌號無取向硅鋼龍頭首鋼股份有望在這一趨勢中額外受益；另外，公司汽車板與中厚板特色產(chǎn)品瞄準(zhǔn)細(xì)分市場，具備持續(xù)擴(kuò)張潛力，公司盈利能力有望在行業(yè)改善基礎(chǔ)上額外提升。
礦端資源整合預(yù)期仍存，估值處于低估階段。公司作為首鋼集團(tuán)在中國境內(nèi)的鋼鐵及上游鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺，具有鐵礦資源整合預(yù)期，關(guān)注新投產(chǎn)馬城鐵礦后續(xù)可能的整合進(jìn)展；公司在人均產(chǎn)鋼、噸鋼費(fèi)用等方面具備競爭優(yōu)勢；從可比公司市值與固定資產(chǎn)原值的比率來看，6月24日噸鋼估值比例僅為0.14倍左右，處于歷史底部分位，隨著后續(xù)行業(yè)景氣度回升、盈利修復(fù)趨勢有望帶動估值持續(xù)向上修復(fù)。
投資建議。公司專注于中高端板材制造，戰(zhàn)略產(chǎn)品占比持續(xù)提升，隨著行業(yè)后續(xù)需求改善及集團(tuán)鐵礦資源整合逐步實施，其盈利有望逐步改善，我們預(yù)計公司2026年~2028年實現(xiàn)歸母凈利分別為11.7億元、14.5億元、16.5億元，按照市值與重置成本的比對來看，目前公司仍處于價值低估區(qū)，具備較好的戰(zhàn)略配置價值，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材價格不及預(yù)期，業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。
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