>> 興業(yè)證券-隔夜逆回購(gòu)前瞻-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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投資要點(diǎn)：
6月25日，隔夜逆回購(gòu)正式落地，債市多頭情緒釋放。25日早間，央行發(fā)布公告，稱(chēng)“將在6月29日、6月30日公開(kāi)市場(chǎng)操作中增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，隔夜逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，市場(chǎng)期待已久的隔夜工具終于落地。對(duì)此公告，我們可以關(guān)注以下三點(diǎn)。
首先，央行或較為重視隔夜工具對(duì)跨季壓力的緩和作用。29日的隔夜逆回購(gòu)并不支持跨季，可能更多充當(dāng)工具試點(diǎn)的作用，以判斷市場(chǎng)對(duì)于隔夜逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模以及定價(jià)的反應(yīng)，便于在30日正式跨季前進(jìn)行微調(diào)。這一信號(hào)或指向季末資金波動(dòng)可能進(jìn)一步減小。
其次，隔夜逆回購(gòu)與7天逆回購(gòu)的操作模式一致，均為采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，這可能也意味著隔夜逆回購(gòu)將成為央行重要貨幣工具中，唯二公開(kāi)利率的品種之一，對(duì)資金與市場(chǎng)利率的定價(jià)指引性較強(qiáng)，后續(xù)或具備地位升級(jí)的潛力。（14天逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)、MLF均已調(diào)整為利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式）
再者，隔夜逆回購(gòu)的定價(jià)，可能會(huì)與7天逆回購(gòu)存在差異。參考《金融時(shí)報(bào)》對(duì)于新工具的配套解讀，文章引述業(yè)界觀點(diǎn)，稱(chēng)“隔夜逆回購(gòu)工具目前定位是常規(guī)OMO（（公開(kāi)市場(chǎng)操作）的補(bǔ)充”、“增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，…體現(xiàn)了循序漸進(jìn)的改革思路”。這可能意味著本次跨季，央行可能會(huì)執(zhí)行隔夜與7天組合的投放方式，讓隔夜逆回購(gòu)階段性充當(dāng)輔助角色。在二者同時(shí)投放的背景下，若逆回購(gòu)利率相同，市場(chǎng)可能會(huì)更追捧性?xún)r(jià)比更高的7天投放，這一情形并不利于新工具的推出與發(fā)展。因而，市場(chǎng)普遍預(yù)期隔夜逆回購(gòu)利率或定于1.30-1.35%，且新工具推出將利好債市收益率下行。不過(guò)，若央行選擇在29-30日單獨(dú)執(zhí)行隔夜逆回購(gòu)操作，其定價(jià)存在持平7天逆回購(gòu)利率1.40%的可能性。
除了隔夜逆回購(gòu)落地以外，跨季前夕資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，也是支持利率下行的重要因素。25日2000億元MLF凈投放落地，與此同時(shí)，央行維持1225億元的跨季投放，隨著逆回購(gòu)余額逐漸抬升，跨季資金壓力也連續(xù)緩和，早盤(pán)X-repo隔夜匿名利率開(kāi)于1.38%低位，較昨日同期的1.45%再下一個(gè)臺(tái)階。全天加權(quán)，R001、R007分別下行2bp、3bp至1.43%、1.54%，跨季成本同樣在緩和。利多因素反映在現(xiàn)券表現(xiàn)上，7年、10年、30年國(guó)債收益率分別下行1.7bp、0.9bp、1.2bp至1.56%、1.73%、2.22%。
對(duì)于債市而言，29日的央行隔夜逆回購(gòu)操作結(jié)果將成為重要的博弈點(diǎn)，若隔夜定價(jià)如期低于7天利率，例如定價(jià)至1.35%，10年國(guó)債收益率的合理定價(jià)區(qū)間可能會(huì)略微松動(dòng)，此時(shí)具備較厚期限利差保護(hù)的30年品種，可能是更好的進(jìn)攻選擇。不過(guò)，本輪定價(jià)敘事結(jié)束后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能迅速切換至三季度的財(cái)政發(fā)力跟蹤，若發(fā)債速度提升導(dǎo)致供需短期錯(cuò)配，債市可能依然存在慢調(diào)整的壓力。
權(quán)益市場(chǎng)放量延續(xù)反彈。萬(wàn)得全A上漲0.82%，全天成交額3.62萬(wàn)億元，較昨日（6月24日）放量3120億元。寬基方面，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.84%，上證50、滬深300、中證500和中證1000分別上漲1.14%、1.56%、1.08%和0.37%。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.43%，恒生科技下跌1.63%。
美光業(yè)績(jī)落地，海外AI敘事延續(xù)。我們?cè)凇犊萍挤磸?，領(lǐng)域擴(kuò)散》中提到，美光的季度業(yè)績(jī)是觀察全球AI景氣度的重要窗口。從結(jié)果來(lái)看，美光最新業(yè)績(jī)與前景指引整體強(qiáng)勁，存儲(chǔ)漲價(jià)與AI需求的邏輯暫未被證偽，對(duì)全球AI敘事的延續(xù)性形成階段性支撐。美光科技尾盤(pán)迅速反彈，其積極反應(yīng)傳導(dǎo)至今日亞太市場(chǎng)，日韓股市同步走強(qiáng)，A股科技反彈得以延續(xù)。日內(nèi)來(lái)看，市場(chǎng)上午一度沖高回落，午后再度拉升，成交主要集中在半導(dǎo)體設(shè)備與存儲(chǔ)方向。
算力反彈的同時(shí)，上漲領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)散。早盤(pán)第一波沖高，由存儲(chǔ)（美光業(yè)績(jī)催化）和半導(dǎo)體設(shè)備帶動(dòng)，回落后的第二波反彈則切換至稀土、證券、服務(wù)器等方向。時(shí)至午后，光伏與存儲(chǔ)修復(fù)接力上漲，券商全天表現(xiàn)亦相對(duì)堅(jiān)挺。這種由上游算力向多個(gè)方向擴(kuò)散的格局，延續(xù)了反彈首日的特征，本質(zhì)上是兩種交易思路并行的結(jié)果。即一部分資金堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)共識(shí)最強(qiáng)的上游硬件，另一部分資金則嘗試向低位領(lǐng)域騰挪。
值得關(guān)注的邊際變化，是光通信權(quán)重股開(kāi)始補(bǔ)漲。前一日光通信反彈力度偏弱，而今日部分光通信核心品種明顯走強(qiáng)（新易盛、東山精密）。光通信大票的補(bǔ)漲，意味著市場(chǎng)抱團(tuán)算力主線(xiàn)的共識(shí)再次趨于一致。一方面，共識(shí)回升重新強(qiáng)化上游算力的虹吸效應(yīng)，今日指數(shù)大漲的同時(shí)，全市場(chǎng)僅1231家公司上漲、4225家公司下跌。資金高度向算力主線(xiàn)集中，AI中下游的表現(xiàn)亦相對(duì)偏弱。另一方面，共識(shí)過(guò)于一致，意味著"對(duì)手盤(pán)"逐漸消失，同時(shí)潛在賣(mài)盤(pán)增多，一旦行情出現(xiàn)波動(dòng)，下跌時(shí)便會(huì)陷入"流動(dòng)性真空"，形成類(lèi)似6月23日的大跌。不過(guò)當(dāng)前并非所有光通信核心品種都已明確跟漲，中際旭創(chuàng)漲幅仍然不明顯（上漲0.86%），說(shuō)明共識(shí)的修復(fù)仍有繼續(xù)發(fā)酵的空間。
港股方面，昨日反彈之后，恒生指數(shù)、恒生科技再次雙雙下跌。智譜上漲8.10%，但未能帶動(dòng)港股科技走強(qiáng)，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌2.56%。原因在于，硬件漲價(jià)對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)而言并非利好，反而構(gòu)成成本壓
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