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公司煤炭產(chǎn)能4090萬(wàn)噸/年，無(wú)煙煤資源稀缺，且新增產(chǎn)能持續(xù)注入。公司煤炭資源儲(chǔ)備豐厚，在產(chǎn)核定產(chǎn)能達(dá)4,090萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能3,600萬(wàn)噸/年，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司主要煤種為優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤，產(chǎn)品涵蓋末煤、塊煤及粉煤，具備低灰、低揮發(fā)、低硫及高熱值等品質(zhì)特征。截至2025年末，公司在產(chǎn)礦井擁有煤炭資源量50.25億噸、可采儲(chǔ)量24.62億噸。公司積極推動(dòng)資源擴(kuò)張，2024年競(jìng)得山西于家莊區(qū)塊探礦權(quán)（煤炭資源量約6.3億噸），疊加25年11月新投產(chǎn)的七元礦（資源量20.25億噸）和在建的泊里礦（9.11億噸），三礦合計(jì)新增資源量約35.60億噸，資源基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。泊里礦及于家莊井田全部投產(chǎn)后，公司核定產(chǎn)能預(yù)計(jì)將新增1,000萬(wàn)噸/年，較當(dāng)前產(chǎn)能增幅約24.45%，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供確定性。
　　噸煤成本優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)。噸煤成本優(yōu)勢(shì)突出，價(jià)格下行周期中盈利韌性持續(xù)兌現(xiàn)。在行業(yè)生產(chǎn)成本剛性上漲的背景下，公司通過(guò)智能化礦井建設(shè)、采掘技術(shù)突破及精益內(nèi)控管理等舉措，持續(xù)實(shí)現(xiàn)成本壓降。公司噸煤成本由2024年的339元/噸繼續(xù)壓降至2025年的260元/噸。2022-2025年，公司銷售毛利率為46.4%、44.9%、34.4%、39.5%，分別高出行業(yè)平均10.3、12.9、6.6、16.3pct。此外，石太鐵路縱貫公司礦區(qū)，直供冀魯電廠，無(wú)需繞行大秦線“海進(jìn)江”，運(yùn)輸時(shí)效與成本優(yōu)勢(shì)顯著。
　　作為山西省能源革命綜合改革重點(diǎn)企業(yè)，公司依托自產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤的資源稟賦，前瞻性布局鈉電及高性能碳纖維兩大新材料賽道。鈉電憑借成本與倍率性能優(yōu)勢(shì)，在低速車及儲(chǔ)能領(lǐng)域差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，公司聯(lián)合中科海鈉打造萬(wàn)噸級(jí)正負(fù)極材料及電芯產(chǎn)能，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同；同時(shí)，年產(chǎn)200噸T1000級(jí)碳纖維項(xiàng)目已于2025年11月投產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著新材料業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化提速，公司有望打開第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資分析意見：公司生產(chǎn)的無(wú)煙煤品質(zhì)好、資源具備稀缺性，且在建礦井逐步投產(chǎn)、煤炭產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長(zhǎng)，考慮到行業(yè)新增產(chǎn)能有限、安監(jiān)趨嚴(yán)下煤炭供給趨緊，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年煤價(jià)中樞穩(wěn)中上升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為25.55、28.93、32.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、9倍。由于公司主要煤種為無(wú)煙煤，產(chǎn)品涵蓋末煤（供電廠）、洗塊煤（供化工廠）、洗末煤（供鋼廠），因此選取動(dòng)力煤標(biāo)的兗礦能源、晉控煤業(yè)、無(wú)煙煤標(biāo)的蘭花科創(chuàng)、焦煤標(biāo)的潞安環(huán)能、山西焦煤、平煤股份作為可比公司，可比公司26-28年平均PE估值為14、12、10倍，26年公司較可比公司平均PE有25%折價(jià)，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，煤炭需求低于預(yù)期；國(guó)際煤炭需求大幅下滑，國(guó)際煤價(jià)超預(yù)期下跌；新能源供給增量超預(yù)期，儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展高于預(yù)期。