>> 華泰證券-能源／基礎(chǔ)材料行業(yè)中期策略：供需擾動(dòng)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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大宗化工景氣修復(fù)可期，電子化學(xué)品受益AI與國(guó)產(chǎn)替代
中東地緣沖突加劇全球油氣供需擾動(dòng)，階段性推升油價(jià)并帶動(dòng)庫存去化，但高油價(jià)下需求破壞亦逐步顯現(xiàn)，后續(xù)伴隨供應(yīng)約束邊際緩解，油價(jià)中樞或逐步回歸均衡，推薦中國(guó)石油（AH）/中國(guó)石化（AH）。大宗化工方面，25H2以來化工行業(yè)資本開支增速已出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，疊加“反內(nèi)卷”“碳雙控”等政策推動(dòng)存量?jī)?yōu)化，以及海外落后產(chǎn)能退出，行業(yè)產(chǎn)能周期拐點(diǎn)逐步明確，推薦新和成/桐昆股份/恒力石化/萬華化學(xué)/賽輪輪胎/華魯恒升/魯西化工/川恒股份/衛(wèi)星化學(xué)/寶豐能源。電子化學(xué)品方面，AI算力、先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝及國(guó)產(chǎn)替代共同拉動(dòng)半導(dǎo)體材料需求，海外供給擾動(dòng)亦有望帶動(dòng)部分電子特氣及關(guān)鍵材料景氣上行，推薦華特氣體。
原油：中東沖擊加劇供需擾動(dòng)，供應(yīng)緩解后油價(jià)中樞或回歸均衡
2月末以來中東地緣緊張局勢(shì)蔓延，霍爾木茲海峽運(yùn)輸不確定性一度放大全球油氣供應(yīng)缺口，推動(dòng)油價(jià)快速上行，并帶動(dòng)全球可觀測(cè)庫存去化；但高油價(jià)亦對(duì)石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中國(guó)煉廠開工、原油進(jìn)口及成品油表觀消費(fèi)均有所回落。往后看，伴隨中東局勢(shì)緩和、霍爾木茲海峽通航預(yù)期升溫，以及中東復(fù)產(chǎn)和非OPEC+增量釋放，原油供需或逐步進(jìn)入再平衡階段，下調(diào)26年Brent原油期貨均價(jià)預(yù)測(cè)至82美元/桶。但油田復(fù)產(chǎn)、運(yùn)輸恢復(fù)、保險(xiǎn)正?；拳h(huán)節(jié)仍存在不確定性，26H2市場(chǎng)仍可能面臨階段性供應(yīng)缺口與補(bǔ)庫需求支撐。我們認(rèn)為，能源安全背景下，具備資源稟賦、成本優(yōu)勢(shì)及穩(wěn)健分紅能力的綜合能源龍頭仍具配置價(jià)值。
大宗化工：供給出清與需求修復(fù)共振，細(xì)分周期品景氣有望改善
自25H2以來化工行業(yè)資本開支增速已出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，供給端在“反內(nèi)卷”、碳雙控及企業(yè)自主調(diào)整推動(dòng)下有望加快出清，同時(shí)歐洲、日韓等海外地區(qū)受高能源成本、低經(jīng)營(yíng)效率及環(huán)保約束影響，落后產(chǎn)能退出周期延續(xù)，中國(guó)化工企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。需求端來看，下游制造業(yè)仍具韌性，汽車、紡服、農(nóng)化、飼料等細(xì)分需求支撐仍在，若后續(xù)油價(jià)中樞回落、成本壓力緩解，前期被壓制的補(bǔ)庫需求亦有望逐步釋放。具體品種來看，蛋氨酸受海外供給擾動(dòng)及飼料剛需支撐，聚酯與化纖進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)趨于理性、集中度提升階段，聚氨酯受海外MDI/TDI裝置擾動(dòng)及需求修復(fù)帶動(dòng)，輪胎有望受益成本回落和出口恢復(fù)，尿素、鉀肥、磷礦等農(nóng)化資源品供給格局較好，食飼藥添加劑則受厄爾尼諾及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格擾動(dòng)催化。
電子化學(xué)品：AI需求與國(guó)產(chǎn)替代共振，上游材料景氣有望擴(kuò)散
AI算力、高端存儲(chǔ)、先進(jìn)制程及先進(jìn)封裝持續(xù)提升半導(dǎo)體材料需求強(qiáng)度，3DNAND、HBM、先進(jìn)邏輯芯片及封裝環(huán)節(jié)對(duì)電子特氣、陶瓷材料、光刻及PCB相關(guān)材料提出更高性能要求，帶動(dòng)上游關(guān)鍵材料景氣加速。供給端來看，鎢、氦氣等關(guān)鍵資源及電子特氣供應(yīng)受出口管制、地緣擾動(dòng)及海外產(chǎn)能修復(fù)周期影響，部分產(chǎn)品供給約束仍較突出，六氟化鎢、氦氣等細(xì)分品種有望受益；需求端來看，AI服務(wù)器帶動(dòng)光纖、MLCC、PCB及感光干膜等材料需求增長(zhǎng)，高端材料國(guó)產(chǎn)替代亦有望在政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)鏈安全訴求下持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為，電子化學(xué)品將成為化工行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型的重要方向，具備技術(shù)積累、客戶驗(yàn)證和國(guó)產(chǎn)替代能力的材料企業(yè)有望持續(xù)受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍录夹g(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期
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