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公司26/27財(cái)年Q1（26年3月1日至5月31日）總銷售額略有承壓。根據(jù)公司26年6月25日運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)公告，26/27財(cái)年Q1，公司零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷售金額同比10-20%低段下跌。截至26年5月31日，直營(yíng)門店毛銷售面積較上一季末減少2.9%，較去年同期減少11.2%?；诠?5/26財(cái)年Q4零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷售金額同比低單位數(shù)下降，截至26年2月28日，直營(yíng)門店毛銷售面積較上一季末減少4.2%，較去年同期減少9.7%?？備N售額環(huán)比上一季度略有承壓，預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)整體需求偏弱，今年春節(jié)較晚導(dǎo)致部分消費(fèi)需求前置在春節(jié)期間釋放，及全國(guó)整體天氣不穩(wěn)定。從直營(yíng)門店毛銷售面積看，預(yù)計(jì)26/27財(cái)年Q1繼續(xù)凈閉店，但數(shù)量預(yù)計(jì)環(huán)比較少。
　　預(yù)計(jì)公司26/27財(cái)年Q2總銷售額雖有挑戰(zhàn)，但環(huán)比有望保持穩(wěn)定。首先，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品零售額2026年1-2月、3月、4月、5月變動(dòng)分別為+10.40%、+7.00%、+3.6%、+3.8%，5月較4月企穩(wěn)回升。其次，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2026年“618”購(gòu)物節(jié)綜合電商平臺(tái)（涵蓋天貓、京東、拼多多、抖音、快手等）銷售額為8636億元，同比增長(zhǎng)0.9%。最后，根據(jù)天下網(wǎng)商，天貓618全周期品牌排行榜，公司主力品牌耐克、阿迪達(dá)斯排名穩(wěn)定，今年分別為第三名和第一名，去年分別為第一名和第三名。
　　公司澄清耐克將終止線上經(jīng)銷授權(quán)傳聞。根據(jù)公司26年6月25日重大事項(xiàng)公告，于公告日期（2026年6月25日），公司并未接到耐克就終止耐克與公司于中國(guó)內(nèi)地的線上經(jīng)銷安排而發(fā)出的任何正式通知。耐克與公司一直不時(shí)討論其業(yè)務(wù)合作的各個(gè)方面，包括其線上銷售安排的狀態(tài)。截至2026年2月28日止財(cái)政年度，來(lái)自耐克產(chǎn)品線上銷售的收入貢獻(xiàn)約占公司總收入的22%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)公司27-29財(cái)年EPS為0.20、0.22、0.23元/股。參考可比公司且公司行業(yè)地位穩(wěn)固，股息率高，給予27財(cái)年12倍PE，合理價(jià)值2.81港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期，運(yùn)營(yíng)效率下降，品牌調(diào)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。