>> 廣發(fā)證券-百勝中國(09987.HK)必勝客發(fā)展步入新篇章，關(guān)注肯德基特許經(jīng)營協(xié)議優(yōu)化-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣 |
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收購必勝客中國大陸所有權(quán)，有望增厚業(yè)績。據(jù)公司6月16日發(fā)布收購公告，（1）公司以12億美元向YUM收購其全資子公司YIFC全部股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅緦碛斜貏倏推放圃谥袊箨懙乃袡?quán)，未來必勝客將無需向YUM支付3%的特許經(jīng)營費。交割預(yù)期于今年8月中旬完成。（2）交易以截至26Q1最近12個月必勝客中國向YUM應(yīng)付的特許經(jīng)營費、并假設(shè)稅率16.5%為基礎(chǔ)，12億美元對應(yīng)19.5xPE。24-25年必勝客中國支付特許經(jīng)營費分別為人民幣4.78/4.94億元。（3）在可比口徑下，公司維持26全年財務(wù)指引不變、本次交易預(yù)計將在交割完成后立即增厚26年的每股攤薄盈利、并預(yù)計于27-28年為每股攤薄盈利帶來中單位數(shù)增長。
必勝客發(fā)展步入新篇，成長潛力充足。從必勝客品牌在中國大陸的獨家特許經(jīng)營商轉(zhuǎn)變?yōu)槠放扑姓撸緦碛懈蟮膽?zhàn)略靈活性，在菜單、門店模式、新模塊及運營管理等方面持續(xù)推動創(chuàng)新，此外無須再向Yum支付特許經(jīng)營費預(yù)計將改善門店經(jīng)濟模型并降低開店門檻。
肯德基特許經(jīng)營協(xié)議有優(yōu)化空間，未來可能獲得財務(wù)激勵。公告披露公司與YUM正在修訂肯德基及塔可鐘主特許經(jīng)營協(xié)議，包括向公司提供機會于未來12年內(nèi)根據(jù)特定肯德基系統(tǒng)銷售額增長目標(biāo)達成情況獲得若干年度財務(wù)激勵，以及將合作共同制定塔可鐘于中國大陸潛在長期增長計劃建立條款。未來肯德基盈利能力亦有望提升。
股東回報指引維持。公司將通過現(xiàn)金及債務(wù)融資相結(jié)合的方式收購，融資方案會維持為股東創(chuàng)造價值的長期承諾，即計劃2026年向股東回饋15億美元、2027年起回饋約100%自由現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為10.2、11.3、12.3億美元。公司單店UE優(yōu)化，仍有較強擴張預(yù)期，維持較高股東回報指引，參考可比公司，給予26年22倍PE，對應(yīng)港股合理價值507.66港元/股，考慮匯率，對應(yīng)美股合理價值64.78美元/ADS，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟波動，門店擴張不及預(yù)期，市場競爭加劇等。
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