>> 東吳證券-金工定期報告：波動升溫但情緒未亂，大盤調(diào)整中顯韌性-260627
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
1835KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,孫石,崔詩笛 |
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本周點評
波動升溫但情緒未亂，大盤調(diào)整中顯韌性：本周市場寬幅震蕩，大盤相對承壓，衍生品市場信號顯示波動有所放大，但情緒并未明顯失控。期權(quán)端看，各品種VIX全面上行，反映市場對短期波動的定價抬升，但期限結(jié)構(gòu)整體平坦化，尚未出現(xiàn)集中焦慮或極端避險特征；SKEW整體回落，大盤品種已降至50%分位以下，小盤品種雖相對偏高但仍處可控區(qū)間，尾部風(fēng)險定價并未顯著升溫。期指端看，各品種基差全面下行，貼水明顯擴(kuò)大，其中中證500貼水?dāng)U大最為明顯，顯示資金對中小盤后市仍偏謹(jǐn)慎；持倉方面，市場整體小幅減倉，但上證50逆勢增倉，反映大盤方向雖有調(diào)整壓力，但資金分歧并未顯著惡化。綜合來看，本周衍生品信號確認(rèn)市場處于波動放大的理性調(diào)整階段，大盤情緒更為穩(wěn)定、韌性相對突出，小盤則仍需關(guān)注貼水?dāng)U大背后的謹(jǐn)慎預(yù)期。
內(nèi)容摘要
合約基差貼水整體擴(kuò)大：2026年6月26日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為82.55、67.72、41.49、63.59。本周各品種合約分紅調(diào)整年化基差相比上周整體下行、貼水?dāng)U大。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為11.04%、-7.09%、-3.87%、-13.07%。
指數(shù)成分股分紅對當(dāng)前合約基差存在影響：截至2026年6月26日，本周中證500成分股中有66只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升7.64，占指數(shù)點位0.09%；滬深300成分股中有22只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升7.94，占指數(shù)點位0.16%；上證50成分股中有8只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升10.74，占指數(shù)點位0.37%；中證1000成分股中有105只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升5.14，占指數(shù)點位0.06%。指數(shù)成分股年報分紅對當(dāng)前合約基差存在影響。
波動放大但情緒穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)分化中大盤顯韌性：截至2026年6月26日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為23.75、24.49、31.00及28.42，當(dāng)前VIX水平占2024年以來的分位數(shù)分別為86%、88%、78%與64%。本周指數(shù)寬幅震蕩，周五大幅回調(diào)后周度整體收跌，大盤領(lǐng)跌。各品種VIX全面上漲，大盤指數(shù)上行更為明顯，已達(dá)到2024年以來85%分位以上水平，但VIX期限結(jié)構(gòu)趨于平坦、呈現(xiàn)修復(fù)形態(tài)，市場并未因短期波動產(chǎn)生焦慮情緒。風(fēng)險偏度方面，各品種SKEW整體下降，大盤SKEW均處于2024年以來50%分位以下，小盤SKEW位置稍高但仍在可控范圍內(nèi)。綜合來看，大盤指數(shù)在調(diào)整中展現(xiàn)出更強(qiáng)的情緒穩(wěn)定性，小盤則仍需保持謹(jǐn)慎。市場整體未現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，短期調(diào)整或為理性修復(fù)的一部分。
風(fēng)險提示：1.本報告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來，市場結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計規(guī)律改變的風(fēng)險。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場的即時預(yù)期，具有高度的時效性和敏感性。在報告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價格信號的判斷均面臨失效風(fēng)險。3.報告中對VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場出現(xiàn)極端分化、流動性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對市場情緒的解讀出現(xiàn)偏差
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