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核心觀點(diǎn)
　　1）對上市公司合并報(bào)表范圍無實(shí)質(zhì)變化：兔喜此前已是63.8%控股子公司并已合并入賬，100%控股后僅消除少數(shù)股東權(quán)益，內(nèi)化后歸母凈利潤每年增加約0.83億元。對中通全年調(diào)整后凈利潤幅度有限但方向正面?，F(xiàn)金流出為一次性支付，由于中通經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，內(nèi)部資源足以覆蓋，不影響正常運(yùn)營。
　　2）加速中通末端生態(tài)發(fā)展：末端掌控力徹底強(qiáng)化、直分直送體系加速、對內(nèi)部創(chuàng)業(yè)員工的激勵(lì)、后續(xù)享有數(shù)據(jù)資產(chǎn)。100%控股后對兔喜的戰(zhàn)略方向、投資節(jié)奏、網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張擁有完全決策權(quán)，不再受少數(shù)股東利益博弈制約。兔喜是中通"直分直送"直鏈模式的末端載體，控股后可更強(qiáng)力推行"派費(fèi)直鏈末端"。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（6月22日-6月26日）交運(yùn)板塊整體下跌，其中物流綜合板塊下跌2.71%，其中快遞板塊跌幅2.10%。
　　快遞：中通快遞完成對兔喜驛站少數(shù)股權(quán)的全資收購
　　本周，中通全資子公司以約13.05億元現(xiàn)金收購TuXi Tech剩余36.20%股權(quán)，完成后兔喜成為中通100%全資子公司，末端驛站業(yè)務(wù)完全內(nèi)化。
　　對上市公司合并報(bào)表范圍無實(shí)質(zhì)變化：兔喜此前已是63.8%控股子公司并已合并入賬，100%控股后僅消除少數(shù)股東權(quán)益，增厚歸母凈利近1億元。
　?。?）2025年兔喜除稅后利潤2.29億元，36.2%少數(shù)股東權(quán)益對應(yīng)約0.83億元，內(nèi)化后歸母凈利潤每年增加約0.83億元。對中通全年調(diào)整后凈利潤（指引110至115億元）增厚約0.7%至0.8%，幅度有限但方向正面。
　　（2）現(xiàn)金流出為一次性支付13.05億元，由于中通經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，內(nèi)部資源足以覆蓋，不影響正常運(yùn)營。
　　加速中通末端生態(tài)發(fā)展：末端掌控力徹底強(qiáng)化、直分直送體系加速、對內(nèi)部創(chuàng)業(yè)員工的激勵(lì)、后續(xù)享有數(shù)據(jù)資產(chǎn)。
　　（1）100%控股后對兔喜的戰(zhàn)略方向、投資節(jié)奏、網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張擁有完全決策權(quán)，不再受少數(shù)股東利益博弈制約。
　?。?）中通24年就開始大力推動(dòng)以“直鏈&散單”為核心的末端變革，主要解決末端派費(fèi)成本端結(jié)構(gòu)性下降難題。兔喜是中通"直分直送"直鏈模式的末端載體，末端變革需要與末端驛站能力匹配，沒有自己的或者主控的驛站100%配合，模式難以跑通?？毓珊罂筛鼜?qiáng)力推行"派費(fèi)直鏈末端""60%-70%（目前45%左右）包裹入柜入站"等政策，減少加盟商或第三方驛站抵觸。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　電商快遞需求增長低于預(yù)期
　　電商快遞需求增速不及預(yù)期，將直接導(dǎo)致行業(yè)件量增長乏力，疊加高基數(shù)效應(yīng)與消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，易引發(fā)價(jià)格競爭加劇，企業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。同時(shí)產(chǎn)能利用率下滑、網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營壓力加大，上下游物流配套產(chǎn)業(yè)亦受拖累，整體行業(yè)景氣度下行，估值與業(yè)績端均面臨階段性調(diào)整壓力。
　　快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈
　　當(dāng)前各地快遞價(jià)格監(jiān)管政策下，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)硝煙散去；但是快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍未完全落地，當(dāng)快遞行業(yè)需求不及預(yù)期，或處于淡季之中，快遞行業(yè)整體產(chǎn)能利用率不足時(shí)，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)存在愈演愈烈風(fēng)險(xiǎn)。
　　勞務(wù)用工成本提升超出預(yù)期
　　快遞企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)期間，派費(fèi)成本顯著降低，導(dǎo)致快遞一線員工收入下降。目前國內(nèi)多地出臺(tái)保障快遞小哥收入相關(guān)政策，疊加勞務(wù)用工成本持續(xù)處于提升狀態(tài)，快遞企業(yè)勞務(wù)用工成本提升存在超出預(yù)期的可能。