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公司披露向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集資金不超過14.27億元，重點(diǎn)投向超薄柔性玻璃（UTG）制造平臺(tái)及玻璃基板、高透在線CVD-FTO導(dǎo)電玻璃技改、高性能新能源汽車玻璃基板降碳減排技改、數(shù)字化升級(jí)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。我們認(rèn)為此次募投的三個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目標(biāo)志著公司射頻玻璃基板等高端電子玻璃材料布局從研發(fā)正式進(jìn)入規(guī)?；馁Y本開支階段，高端玻璃材料產(chǎn)業(yè)矩陣有望加速形成，成為公司新的增長(zhǎng)極。
　　重點(diǎn)投向UTG及射頻玻璃基板，加快產(chǎn)業(yè)化
　　據(jù)公司公告，1）超薄柔性玻璃（UTG）制造平臺(tái)及玻璃基板項(xiàng)目規(guī)劃總投資6.82億元，此次擬募資投入6.46億元。項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)能117萬平方米，分別面向柔性顯示及新一代通信領(lǐng)域，反映公司在高端電子玻璃和射頻玻璃基板的研發(fā)已突破配方、成型的難點(diǎn)環(huán)節(jié)，加速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。2）公司超薄柔性玻璃已攻克鋰鋁硅玻璃配方、精密成型器下拉技術(shù)、超薄玻璃高良率切割與強(qiáng)化等核心技術(shù)，完成方案驗(yàn)證，進(jìn)入原片工廠相關(guān)自研設(shè)備設(shè)計(jì)階段，實(shí)驗(yàn)室樣品關(guān)鍵性能已達(dá)國(guó)際主流水平。3）低損耗低膨脹玻璃基板已突破高硼硅低介電玻璃配方、高溫澄清等關(guān)鍵技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)200×200mm規(guī)格產(chǎn)品的小批量客戶送樣驗(yàn)證。
　　4.9億投向浮法玻璃存量技改，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
　　1）公司擬實(shí)施的高透在線CVD-FTO導(dǎo)電玻璃技改項(xiàng)目，總投資3.13億元，將在現(xiàn)有普通浮法窯爐系統(tǒng)上技改形成一條600噸/日的超白浮法玻璃柔性生產(chǎn)線及在線生產(chǎn)FTO導(dǎo)電玻璃的能力，有望拓展薄膜光伏電池等領(lǐng)域的應(yīng)用。2）汽車玻璃基板技改項(xiàng)目總投資1.84億元，將原主要生產(chǎn)普通建筑白玻的生產(chǎn)線技改為汽車級(jí)透明/F綠著色浮法玻璃基板等產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)13.06萬噸年產(chǎn)能。3）兩個(gè)技改項(xiàng)目實(shí)施將優(yōu)化公司存量浮法產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收縮普通白玻產(chǎn)能，提升FTO、汽車玻璃等中高端、差異化產(chǎn)品的比例，有望改善公司浮法玻璃主業(yè)盈利。此外，公司擬募資3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金，用于改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率（26Q1末54.54%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司開拓UTG、射頻玻璃基板等高端電子玻璃新增長(zhǎng)點(diǎn)，以及優(yōu)化拓展薄膜光伏電池、汽車玻璃等差異化產(chǎn)品，有望對(duì)沖普通浮法、光伏玻璃傳統(tǒng)主業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，我們暫維持公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為6.9、10.9、14.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.23、0.37、0.48元。我們暫維持預(yù)計(jì)公司26年BVPS為5.26元，可比公司一致預(yù)期均值對(duì)應(yīng)26年2.5xPB，基于高端電子玻璃新產(chǎn)品開拓和存量浮法玻璃調(diào)結(jié)構(gòu)將提升公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和盈利穩(wěn)定性，給予公司26年2.3xPB估值（前值基于可比公司估值均值1.7xPB，此次較可比略微折價(jià)主要考慮公司UTG及玻璃基板新業(yè)務(wù)尚處于起步階段），上調(diào)目標(biāo)價(jià)為12.10元（前值為8.94元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：浮法、光伏玻璃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，再融資審批及發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期，新產(chǎn)品放量節(jié)奏不及預(yù)期。