>> 浙商證券-金融工程研究報(bào)告：強(qiáng)美元、弱黃金：7月權(quán)益迎來(lái)壓力測(cè)試-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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7月科技板塊分子端分歧可能加大，同時(shí)分母端加息預(yù)期上修帶來(lái)估值壓力，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或已出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，短期或需相對(duì)謹(jǐn)慎。
為什么7月科技板塊分歧可能加大？
從交易信號(hào)來(lái)看，以電子、通信為代表的熱門(mén)科技板塊6月以來(lái)成交占比逐步維持在40%左右，并未像4-5月出現(xiàn)大幅攀升的情況，資金凈流入轉(zhuǎn)為進(jìn)出平衡，交易分歧持續(xù)擴(kuò)大。從海外存儲(chǔ)板塊走勢(shì)來(lái)看，美光業(yè)績(jī)雖然超預(yù)期兌現(xiàn)，但反而表明當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配極度不均衡，蘋(píng)果漲價(jià)成為市場(chǎng)擔(dān)憂上游漲價(jià)對(duì)下游需求擠壓的重要催化，AI資本開(kāi)支預(yù)期短期難有進(jìn)一步上行動(dòng)力。因此，我們認(rèn)為科技分子端分歧在7月有望進(jìn)一步加大。如果說(shuō)6月是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶動(dòng)的科技硬件估值上修，則7月將圍繞盈利進(jìn)行差異化定價(jià)，對(duì)于估值顯著偏高的部分科技股，或需額外謹(jǐn)慎。
為什么7月權(quán)益資產(chǎn)存在估值壓力？
美元走強(qiáng)、黃金走弱，市場(chǎng)本質(zhì)在交易三件事：美國(guó)通脹黏性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期收縮、甚至可能重啟加息，美債實(shí)際利率持續(xù)上行。資金從無(wú)息的黃金大規(guī)模轉(zhuǎn)向高收益美元資產(chǎn)，同時(shí)美元的全球避險(xiǎn)虹吸效應(yīng)壓制黃金的避險(xiǎn)溢價(jià)。5月美國(guó)CPI同比4.2%、核心PCE 3.4%，遠(yuǎn)高于2%政策目標(biāo)；非農(nóng)就業(yè)大幅超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有衰退壓力，美聯(lián)儲(chǔ)不需要降息刺激經(jīng)濟(jì)。6月議息點(diǎn)陣圖顯示近半數(shù)官員支持年內(nèi)至少加息1次，截至6月25日，CME利率期貨定價(jià)9月加息概率升至63.4%，市場(chǎng)徹底從降息周期定價(jià)切換為高利率維持疊加重啟加息定價(jià)。與此同時(shí)，我們此前判斷，美國(guó)低收入人群的消費(fèi)韌性可能超出市場(chǎng)預(yù)期，這可能同時(shí)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期和通脹傳導(dǎo)超預(yù)期，7月若經(jīng)濟(jì)過(guò)熱信號(hào)進(jìn)一步走強(qiáng)，則權(quán)益資產(chǎn)將面臨進(jìn)一步估值壓力。
為什么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能已經(jīng)見(jiàn)頂？
我們此前研究發(fā)現(xiàn)，散戶(hù)主導(dǎo)的ETF資金流可以反向代理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，即散戶(hù)主導(dǎo)的ETF資金流出越多，可能代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，反之則越低，在此邏輯下構(gòu)建的ETF風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)具有較強(qiáng)擇時(shí)能力。從最新數(shù)據(jù)上來(lái)看，截至6月26日，ETF風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)逆轉(zhuǎn)了4月以來(lái)的持續(xù)上行趨勢(shì)，轉(zhuǎn)為邊際下行，這可能表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未來(lái)將拐頭向下，而這可能對(duì)科技等高風(fēng)偏板塊形成一定調(diào)整壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告結(jié)論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離；3、黃金價(jià)格存在大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需審慎決策
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