>> 群益證券(香港)-騰訊控股(0700.HK)微信Agent持續(xù)推進(jìn)，騰訊AI穩(wěn)步發(fā)力-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買進(jìn) |
作者： |
何利超 |
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結(jié)論與建議：
近期微信發(fā)布開(kāi)發(fā)者接入微信AI生態(tài)指引，開(kāi)發(fā)者可在“小程序管理后臺(tái)”授權(quán)接入AI功能，標(biāo)志著小程序即將走向Agent化；此外微信AI功能“小微”也正在小規(guī)模測(cè)試中，或?qū)⒃谀陜?nèi)正式發(fā)布。我們認(rèn)為隨著微信Agent持續(xù)推薦，騰訊在AI領(lǐng)域開(kāi)始穩(wěn)步發(fā)力，有望憑借流量入口優(yōu)勢(shì)追趕一線梯隊(duì)，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
國(guó)內(nèi)外游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：Q1增值服務(wù)業(yè)務(wù)961億元，同比增長(zhǎng)4%；其中國(guó)內(nèi)游戲增長(zhǎng)6%、海外市場(chǎng)增長(zhǎng)13%。國(guó)內(nèi)游戲增速放緩主要是春節(jié)同期晚于2025年，部分遞延收入將至Q2確認(rèn)，實(shí)際流水同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，當(dāng)季主要增量來(lái)自于次新游如《三角洲行動(dòng)》、《無(wú)畏契約手游》等，此外常青游戲《王者榮耀》、《和平精英》等表現(xiàn)較好；海外市場(chǎng)主要增長(zhǎng)來(lái)自于Supercell和《鳴潮》等游戲。Q1社交網(wǎng)絡(luò)收入319億元，同比-2%，主要由于二零二六年春節(jié)假期晚于二零二五年，導(dǎo)致本季確認(rèn)的本土市場(chǎng)手機(jī)游戲應(yīng)用的道具銷售收入較二零二五年第一季減少。考慮到春節(jié)時(shí)期的遞延收入確認(rèn)、以及三月末新游《洛克王國(guó)》表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)增速將持續(xù)提高。
一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，游戲/廣告表現(xiàn)優(yōu)異：2026 Q1公司營(yíng)業(yè)收入1965億元，YOY+9%；Non-IFRS凈利潤(rùn)679億元，YOY+11%；本公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利584億元，YOY+21%。資本開(kāi)支370億元，環(huán)比+89%。其中Q1增值服務(wù)業(yè)務(wù)961億元，同比增長(zhǎng)4%；其中國(guó)內(nèi)游戲增長(zhǎng)6%、海外市場(chǎng)增長(zhǎng)13%。國(guó)內(nèi)游戲增速放緩主要是春節(jié)同期晚于2025年，部分遞延收入將至Q2確認(rèn)，實(shí)際流水同比增長(zhǎng)超過(guò)10%；海外市場(chǎng)主要增長(zhǎng)來(lái)自于Supercell和《鳴潮》等游戲?？紤]到春節(jié)時(shí)期的遞延收入確認(rèn)、以及三月末新游《洛克王國(guó)》表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)增速將持續(xù)提高。受益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告推薦模型，擴(kuò)展了微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的閉環(huán)營(yíng)銷能力，從而帶動(dòng)廣告表現(xiàn)提升及廣告單價(jià)增長(zhǎng)，Q1營(yíng)銷服務(wù)收入同比+20%至382億，下游AI相關(guān)、游戲以及電商是主要增長(zhǎng)領(lǐng)域。金科企服業(yè)務(wù)Q1同比增長(zhǎng)9%至人民幣599億元，收入增長(zhǎng)主要由于商業(yè)支付及理財(cái)服務(wù)收入增長(zhǎng)。企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%，得益于國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)需求上升（包括AI相關(guān)服務(wù)需求）及更有利的定價(jià)環(huán)境，推動(dòng)了云服務(wù)收入增長(zhǎng)，以及由于微信小店交易額上升而帶動(dòng)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)伴隨算力緊缺情況緩解，公司云端收入增速未來(lái)幾個(gè)季度或?qū)⒎€(wěn)步提升。
AI領(lǐng)域資本開(kāi)支顯著提升：Q1資本開(kāi)支319億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)63%，公司電話會(huì)議表示相關(guān)開(kāi)支增量主要用于支持AI投入，混元大模型token調(diào)用量已激增十倍，下半年伴隨國(guó)產(chǎn)算力芯片供應(yīng)增加，公司GPU緊缺情況將得到改善。Q1回購(gòu)約79億元，較過(guò)去幾個(gè)季度顯著放緩，或預(yù)示著公司未來(lái)現(xiàn)金流將從大力回購(gòu)調(diào)整至AI投入，對(duì)長(zhǎng)期公司經(jīng)營(yíng)情況利好。
接口優(yōu)勢(shì)有望幫助公司在AI賽道后發(fā)先至，加速追趕領(lǐng)跑者：通過(guò)以云為核心、接口產(chǎn)品為支點(diǎn)的組合拳，騰訊成功將開(kāi)源的OpenClaw轉(zhuǎn)化為了自己生態(tài)內(nèi)的“事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)”，用戶只要想在QQ/企微里用最強(qiáng)的AI助手，騰訊云+ OpenClaw幾乎成了唯一且最優(yōu)的解決方案，極大地激活了其云業(yè)務(wù)和社交生態(tài)的活躍度。過(guò)去騰訊在AI端進(jìn)展速度相較于競(jìng)爭(zhēng)者偏慢是市場(chǎng)投資者的主要擔(dān)心點(diǎn)，但我們認(rèn)為AIAgent時(shí)代流量接口至關(guān)重要，騰訊旗下的微信、QQ等作為中國(guó)占比極高的軟件端流量接口，能最快普及相關(guān)開(kāi)源Agent項(xiàng)目，通過(guò)“云+端+社交”的全方位發(fā)力，用流量接口帶來(lái)的“生態(tài)紅利”對(duì)沖大模型領(lǐng)域的劣勢(shì)，從而推動(dòng)公司在AI賽道領(lǐng)域后發(fā)先至、加速追趕領(lǐng)跑者。未來(lái)如果微信正式直接接入OpenClaw或是進(jìn)一步推出自主開(kāi)發(fā)的相關(guān)微信Agent助手，未來(lái)有望在AI時(shí)代確保公司維持互聯(lián)網(wǎng)核心龍頭地位。
AI有望短期內(nèi)持續(xù)提升游戲/廣告兩大核心業(yè)務(wù)：當(dāng)前AI游戲已初步實(shí)現(xiàn)了玩家與智能NPC的優(yōu)秀交互，未來(lái)游戲或可全程由玩家和主角語(yǔ)音交流引導(dǎo)，通過(guò)不同決策帶來(lái)不同的劇情走向和場(chǎng)景生成，實(shí)現(xiàn)“千人千面”的游戲效果。此外Sora2、Seedance等AI視頻大模型展現(xiàn)了極強(qiáng)的低成本動(dòng)畫效果，有望極大減少游戲制作的成本和時(shí)間，大幅提升游戲產(chǎn)品的創(chuàng)造上限和開(kāi)發(fā)成本。騰訊作為國(guó)內(nèi)游戲核心廠商兼具強(qiáng)大AI研發(fā)能力，未來(lái)游戲業(yè)務(wù)將具備進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力。此外AI同時(shí)也將賦能用戶提升平臺(tái)點(diǎn)擊量、匹配用戶潛在需求，為廣告主提供的更高的投資回報(bào)率，有望優(yōu)化騰訊廣告業(yè)務(wù)的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年凈利潤(rùn)分別為2606/2975/3491億元，YOY分別為+15.9%/+14.2%/+17.3%；EPS分別為28.5/32.5/38.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)/E為14/12/11倍，維持“買進(jìn)”建議。
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