>> 國(guó)投證券-少預(yù)測(cè)多應(yīng)對(duì)：AI科技三句箴言-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)跌1.55%，滬深300跌1.48%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.37%。成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格，小盤(pán)股漲幅居前。本周全A日均交易額35370億，環(huán)比上周有所上升。在過(guò)去一段時(shí)間，投資者正在面對(duì)愈發(fā)撕裂的市場(chǎng)格局：就像當(dāng)年茅寧時(shí)代一樣，AI科技不僅與其他板塊加劇分化而且資金虹吸作用明顯，當(dāng)AI科技一漲則多數(shù)公司下跌，然而當(dāng)AI科技一跌則大盤(pán)顯得不穩(wěn)（924行情至今上證綜指上漲1200個(gè)點(diǎn)中AI科技至少貢獻(xiàn)700個(gè)點(diǎn)以上；滬深300和中證800指數(shù)中TMT狹義口徑占比至少30%以上，已經(jīng)成為占比最高板塊）。事實(shí)上，我們一直承認(rèn)的一點(diǎn)是當(dāng)前AI科技也好，“新寧組合”也好，創(chuàng)業(yè)板指也好，隨著二季度不斷上漲A股高切低的內(nèi)生動(dòng)力在不斷增強(qiáng)，在這種背景之下到底要不要“科技大撤退”，我們建議：3分預(yù)測(cè)，7分應(yīng)對(duì)，應(yīng)對(duì)的核心不是忙著找低位板塊，而是如何處理好高位科技的問(wèn)題。對(duì)于科技應(yīng)對(duì)核心一定是盯著美股，我們始終強(qiáng)調(diào)三句話(huà)：1、當(dāng)產(chǎn)業(yè)浪潮開(kāi)始步入中期后，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)定價(jià)都會(huì)經(jīng)歷趨勢(shì)—抱團(tuán)—瘋狂三個(gè)階段；2、“將軍不下馬”，本質(zhì)是強(qiáng)調(diào)在AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束之前，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有遇到宏觀(guān)“灰犀牛”和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局崩壞這兩個(gè)“攔路虎”之前，即便出現(xiàn)短期階段高切低，但市場(chǎng)仍將在后續(xù)回到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的主線(xiàn)上。3、面向科技M頂，不糾結(jié)一頂、做好二頂，堅(jiān)持到頂。到目前為止，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前AI科技基于產(chǎn)業(yè)浪潮股最終結(jié)束M頂視角下第一個(gè)頂部大概率還未到來(lái)。
對(duì)于高位AI科技而言，近期滬深300ETF持續(xù)流出與兩融為代表的資金持續(xù)流入形成鮮明對(duì)比，顯然使其波動(dòng)性在增強(qiáng)。可以看到，滬深300ETF：今年一月份滬深300ETF就已經(jīng)出現(xiàn)高達(dá)5800億元的凈流出，5月份滬深300ETF再度大幅流出1390億元，6月至今則是凈流出1277億元。融資余額：4月美伊沖突緩和后，市場(chǎng)的反彈帶動(dòng)融資資金的持續(xù)流入，融資余額突破3萬(wàn)億并不斷創(chuàng)下歷史新高。從流入結(jié)構(gòu)來(lái)看，近一個(gè)月1100億元融資凈流入，其中765億流入電子行業(yè)，299億流入通信行業(yè)，結(jié)構(gòu)上頗為極致?？梢钥吹剑瑴?00ETF大幅流出和融資盤(pán)大幅流入，使得帶杠桿且風(fēng)偏較高的融資資金，對(duì)托底性質(zhì)較強(qiáng)的滬深300ETF的替代，也放大當(dāng)前高位AI科技波動(dòng)并加強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)生脆弱性，這點(diǎn)是需要做出提示的。
第二是高低分化視角下的低位板塊，目前低位資產(chǎn)內(nèi)部看，并不是所有方向都具備同等修復(fù)彈性。目前看，順周期在PPI同比回升背景下雖處于相對(duì)低位，需后續(xù)價(jià)格和盈利修復(fù)延續(xù)，才具備較強(qiáng)的高切低承接基礎(chǔ)；消費(fèi)雖同樣處于低位，但由于信貸脈沖向下仍反映內(nèi)需偏弱，其修復(fù)更依賴(lài)后續(xù)居民收入和消費(fèi)預(yù)期改善。地產(chǎn)則仍受制于房?jī)r(jià)企穩(wěn)過(guò)程反復(fù)，低位并不直接等于反轉(zhuǎn)；紅利資產(chǎn)在連續(xù)調(diào)整后股息率明顯回升，中證紅利股息率相對(duì)10年期國(guó)債收益率利差已回到約400BP附近，且創(chuàng)業(yè)板與紅利估值差逼近2倍標(biāo)準(zhǔn)差，有相當(dāng)大可能為風(fēng)格再平衡提供基礎(chǔ)。
結(jié)構(gòu)層面，我們?cè)俅畏磸?fù)強(qiáng)調(diào)2026年類(lèi)比2021年實(shí)現(xiàn)從茅到寧調(diào)結(jié)構(gòu)，以AI供需缺口（漲價(jià)）+出海新能源為代表的“新寧組合”將引領(lǐng)市場(chǎng)，而對(duì)于黃金為代表的金融屬性偏強(qiáng)的資源品，我們認(rèn)為類(lèi)比2021年“茅指數(shù)”見(jiàn)到歷史大頂，M頂?shù)牡谝粋€(gè)頂已經(jīng)看到，回顧看這一系列觀(guān)點(diǎn)在過(guò)去2個(gè)月獲得有效驗(yàn)證?，F(xiàn)在看，對(duì)于AI科技，值得注意的是在“茅指數(shù)”和“寧組合”抱團(tuán)真正瓦解的時(shí)候，高切低指數(shù)高達(dá)90%以上，抱團(tuán)與分化情況比當(dāng)前更加嚴(yán)重，綜合眼下宏觀(guān)“灰犀?！辈⒉幻鞔_以及AI資本開(kāi)支難以驗(yàn)偽，本輪AI科技抱團(tuán)眼下不會(huì)輕易結(jié)束，其核心大主線(xiàn)定位并未隨著股價(jià)高位波動(dòng)而受到動(dòng)搖。而黃金目前已經(jīng)隨著弱美元走向美元不弱開(kāi)始松動(dòng)，而拉長(zhǎng)看在過(guò)去高潮定價(jià)過(guò)度放大央行購(gòu)金與美元信用體系垮塌這兩個(gè)在中短期“看得見(jiàn)”且比較突出的核心矛盾，而忽略AI生產(chǎn)力這一隱藏許久的長(zhǎng)期命題。歷史告訴我們新技術(shù)和生產(chǎn)力之間永遠(yuǎn)有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投資者正在逐漸感知到這是AI對(duì)長(zhǎng)期生產(chǎn)力積極作用的元年，在AI全面提速及不斷滲透的當(dāng)下，從微觀(guān)證據(jù)到宏觀(guān)效率的轉(zhuǎn)化，顯然天平已經(jīng)正在在向AI科技逐漸傾斜。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期，歷史測(cè)算不代表未來(lái)。
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