>> 申萬宏源-中國核電(601985)核電投產(chǎn)周期加速，重視零碳價值-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大小： |
1317KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
三十余年深耕核電主業(yè)，新能源業(yè)務(wù)打造新成長曲線。中國核電起步于秦山核電，是中國最大的核電運營商之一?？毓晒蓶|中核集團擁有完整的核科技工業(yè)體系，為公司提供全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢支持。2021年公司完成對中核匯能的收購，開始對新能源業(yè)務(wù)大力布局，目前已形成核電與新能源齊頭并進的發(fā)展格局。截至2026年3月，公司控股在運核電及新能源裝機容量分別為26.21、34.00GW。雙主業(yè)裝機規(guī)模穩(wěn)步成長，帶動發(fā)電量持續(xù)增加。2025年公司完成發(fā)電量2444.30億千瓦時，同比增長13%，新能源發(fā)電量占比提升至17.8%。2024-2025年來公司分紅比例提升至40%左右，2025年分紅為0.18元/股，對應(yīng)當前股價股息率約2.0%。
核電核準加速，核電板塊成長具備高度明確性。2019年我國核電重啟審批，2022年起核電核準加速，2022-2025年連續(xù)四年核準10臺機組及以上。在漳州二號機組年初投運后，截至1Q26公司在建及核準裝機20.68GW，較當前26.2GW的在運裝機規(guī)模具有80%的增量空間。公司核電消納情況良好，利用小時數(shù)保持高位穩(wěn)定，2021年起連續(xù)五年保持在7700小時以上。電價方面，核電市場化比例有所提升，但近年來各省核電上網(wǎng)電價整體較為平穩(wěn)，今年遼寧廣西出臺核電電價保障政策，期待全國范圍內(nèi)更多省份出臺核電電價保障政策，夯實核電經(jīng)營穩(wěn)定性。成本方面，公司核電成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，尤其是長協(xié)鎖定燃料成本，有效平抑天然鈾現(xiàn)貨價格波動。在電量穩(wěn)步增長，電價及成本保持相對穩(wěn)定的情況下，2026-2031年公司核電機組將分別投產(chǎn)3、4、2、3、1、1臺，伴隨新型機組投產(chǎn)，公司核電業(yè)務(wù)增長可期。
新能源快速發(fā)展，為公司進一步注入成長動能。近年來公司加速布局新能源業(yè)務(wù)，截至1Q26，公司控股在運新能源裝機34.00GW，其中風(fēng)電10.72GW、光伏23.28GW，另控股獨立儲能電站1.65GW，目前公司新能源裝機占比已超50%。伴隨新能源裝機快速發(fā)展，新能源發(fā)電營收及利潤有望持續(xù)提升，為公司成長注入動能。
DCF視角下核電估值空間廣闊。公司核電消納穩(wěn)定、長期經(jīng)營穩(wěn)定性強，現(xiàn)金流增長相對穩(wěn)定，可應(yīng)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型計算公司核電機組總體價值。我們對中國核電所有在役、在建、已核準擬建機組分別測算折現(xiàn)價值，在不考慮延壽背景下（除秦山一核已確定延壽20年），公司核電板塊歸母價值可達3064.7億元；根據(jù)可比公司估值水平，我們認為新能源板塊歸母價值可達184.0億元。暫不考慮核電板塊延壽增益效果，保守估計下我們認為公司核電及新能源業(yè)務(wù)合理估值水平合計可達3248.7億元，較當前總市值1836.7億元有76.9%的提升空間。
維持“買入”評級。今年全國多地月度電價及現(xiàn)貨電價有所回升，疊加多地出臺核電電價保障政策，我們提升2026-2028年核電上網(wǎng)電價預(yù)測水平，并提升2026-2028年公司歸母凈利潤至88.53、99.08、114.95億元（前值為85.45、98.87、103.99億元），當前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為21、19、16倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核電核準及建設(shè)速度不及預(yù)期、核電及新能源上網(wǎng)電價波動風(fēng)險、新能源裝機規(guī)模不及預(yù)期。
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