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投資要點(diǎn)：
　　實(shí)控人或變更，競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步走強(qiáng)。2026年5月19日，公司接到實(shí)際控制人中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司通知，兵器工業(yè)集團(tuán)收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委通知，為優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)布局，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司控股股東及實(shí)際控制人或?qū)l(fā)生變更。
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.82億元（yoy+3%），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（yoy-14%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.78億元（yoy-42%），毛利率25.55%（YoY-1.84 pct，QoQ-5.21 pct），凈利率7.98%（YoY-1.95 pct，QoQ+1.90 pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　外延收購(gòu)加速推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入有望開(kāi)啟。24年公司完成朝陽(yáng)紅山及陜西紅旗收購(gòu)，25年完成東神楚天和峨邊國(guó)昌化工收購(gòu)，25年10月公司擬公開(kāi)摘牌重慶順安爆破100%股權(quán)，且可進(jìn)一步挖掘在重慶、四川、貴州、云南等地區(qū)的市場(chǎng)機(jī)遇，同時(shí)為公司打造西南地區(qū)民爆板塊布局提供重要支撐。根據(jù)年報(bào)，公司目前擁有國(guó)內(nèi)工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能89.2萬(wàn)噸，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，是國(guó)內(nèi)品種最齊全的民爆企業(yè)之一。25年12月公司公告現(xiàn)金收購(gòu)特能集團(tuán)持有的慶華民爆100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)6.45億元，特能集團(tuán)承諾其25–27三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.27億元。此外，根據(jù)特能集團(tuán)和兵器工業(yè)集團(tuán)承諾，集團(tuán)旗下奧信化工有望于26年啟動(dòng)注入，公司炸藥產(chǎn)能規(guī)模有望再上新臺(tái)階。
　　礦服持續(xù)成長(zhǎng)，資質(zhì)不斷升級(jí)。23年內(nèi)江陽(yáng)爆破礦山工程施工總承包資質(zhì)由二級(jí)升為一級(jí)，24年內(nèi)北方爆破礦山工程施工總承包資質(zhì)由二級(jí)升為一級(jí)，礦服資質(zhì)持續(xù)升級(jí)。根據(jù)公司公告，24年新簽礦服訂單超百億，25H1達(dá)到62.38億元，25H2達(dá)到11.83億元（受訂單節(jié)奏影響），公司多個(gè)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，支撐礦服業(yè)務(wù)中遠(yuǎn)期發(fā)展。
　　海外炸藥產(chǎn)能充沛，大客戶+富礦布局奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)。海外民爆市場(chǎng)空間廣闊，公司跟隨紫金礦業(yè)、中核集團(tuán)、中廣核鈾業(yè)、中國(guó)電建等企業(yè)出海，隨著紫金礦業(yè)成為公司第二大股東后，雙方合作有望進(jìn)一步加深；公司在納米比亞和剛果金等富礦區(qū)布局較早，合作較深，且主要體現(xiàn)在鈾礦和銅礦等附加值較高的品種。此外，北方爆破擁有海外炸藥10萬(wàn)噸產(chǎn)能布局，后續(xù)擬注入資產(chǎn)奧信化工亦擁有超過(guò)20萬(wàn)噸海外炸藥產(chǎn)能，優(yōu)勢(shì)較同行顯著。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.83、9.15億元（前值為15.58、17.23億元），新增2028年預(yù)測(cè)為10.67億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為15X、13X、11X，參考可比公司2026年平均PE為22（廣東宏大、國(guó)泰集團(tuán)），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。