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1、如何理解1DOMO的利率？
　　昨天（2026年6月29日）和今天，人民銀行分別開(kāi)展了3000億元和6000億元的隔夜逆回購(gòu)操作。路透報(bào)道這兩日的利率均為1.25%，低于市場(chǎng)的預(yù)期。
　　投資者對(duì)于這兩日1DOMO利率的關(guān)注度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往14DOMO的。這主要是因?yàn)檩^多投資者相信其具有利率錨的作用，即1DOMO利率設(shè)在哪里，那么DR001就會(huì)走向哪里。但這顯然是不對(duì)的。昨天DR001是1.35%，今天大概率也在此附近，這與路透所報(bào)道的1DOMO利率相差甚遠(yuǎn)。此外，目前1DOMO只是在月末這樣的特殊時(shí)點(diǎn)操作，而大多數(shù)時(shí)間不操作。其在操作時(shí)都沒(méi)有形成對(duì)DR001的錨定效果，那么在不操作的時(shí)段，更不會(huì)具有這樣的作用。
　　還有部分投資者認(rèn)為1DOMO利率具有信號(hào)作用。我們并不這樣認(rèn)為。央行并未公布1DOMO的利率，那么何談信號(hào)作用呢？相反，央行不公布1DOMO利率，較有可能是不希望市場(chǎng)對(duì)其過(guò)度關(guān)注。
　　事實(shí)上，1DOMO利率既不是利率錨也不是貨幣政策的信號(hào)，現(xiàn)階段1DOMO的主要作用是提供了精準(zhǔn)管理銀行體系流動(dòng)性的工具。在季末時(shí)市場(chǎng)對(duì)于央行基礎(chǔ)貨幣的需求較多，而在下季初時(shí)需求便會(huì)大幅回落。今日人民銀行通過(guò)1DOMO向金融體系供給了6000億元的流動(dòng)性，該筆資金將于明日到期，這與上述基礎(chǔ)貨幣需求的季節(jié)性變化精準(zhǔn)匹配。倘若這6000億元的流動(dòng)性通過(guò)7DOMO提供，那么從明天至下周一，市場(chǎng)中的流動(dòng)性就有可能過(guò)于充裕。我們認(rèn)為，對(duì)于一般的市場(chǎng)投資者而言，現(xiàn)階段不妨將1DOMO簡(jiǎn)單地理解為數(shù)量型工具。
　　在1D這個(gè)期限的利率上，投資者與其關(guān)注1DOMO，不如關(guān)注DR001。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者是以DR001為成本加杠桿買(mǎi)債券，而不是以1DOMO利率為成本。
　　昨日DR001為1.35%，處于年初以來(lái)的72.8%分位數(shù)。但是，1.72%的10Y國(guó)債收益率只相當(dāng)于年初以來(lái)的4.2%分位數(shù)，甚至沒(méi)有回到5月中旬的水平。誠(chéng)然，我們并不認(rèn)為DR001和10Y國(guó)債收益率的點(diǎn)位必須嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，但兩者在各自歷史中的方位應(yīng)大致相當(dāng)。
　　而且我們需要注意，昨日1.72%的10Y國(guó)債收益率離前期低點(diǎn)僅有1.6bp的空間。今日公布的6月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。在這樣的基本面背景下，此時(shí)10Y國(guó)債收益率向下的動(dòng)能不足以突破前期低點(diǎn)。退一步講，倘若收益率再次以較快速度或是較大幅度下行，那么資金面再度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)亦是難以避免的。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。