>> 東北證券-波司登(3998.HK)2025／2026財年年報點(diǎn)評：高質(zhì)量增長，業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉家薇，蘇浩洋 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布25/26財年報告，營業(yè)收入同增5.6%至273.5億元，歸母凈利潤同增13.7%至39.9億元。
點(diǎn)評：
波司登主品牌穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服收入同增8.7%至235.6億元，其中波司登/雪中飛/冰潔收入分別同比+6.9%/+16.6%/-0.6%至197.5/25.7/1.3億元。波司登主品牌穩(wěn)健增長，報告期內(nèi)發(fā)布大師泡芙、波司登AREAL及Vertex等系列產(chǎn)品取得良好的消費(fèi)者反饋；貼牌加工管理業(yè)務(wù)在高基數(shù)及關(guān)稅影響下收入同降8.3%至30.9億元；女裝/多元化服裝收入分別同比下降14.3%/34%至5.6/1.4億元。
羽絨服門店凈增，單店效率提升效果明顯。分渠道來看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)自營/批發(fā)渠道收入分別同比+16.7%/-15.5%至176.1/48.4億元。波司登品牌門店較財年初凈增加82家至3289家，恢復(fù)門店凈增長。雪中飛/冰潔門店凈增長75/20家至338/20家。公司通過拓展Top店體系，構(gòu)建分店態(tài)精細(xì)化運(yùn)營體系，提升終端營運(yùn)效率。電商渠道層面，品牌羽絨服線上銷售收入同增15.9%至86.7億元，截至報告期末波司登品牌于天貓及京東平臺擁有會員約2310萬，抖音平臺粉絲約1700萬。
毛利率保持穩(wěn)健。全財年公司毛利率同降0.1pct至57.2%。其中品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同降0.7pct至62.7%，主要系毛利率較低的線上渠道及雪中飛品牌收入占比提升。波司登品牌毛利率同增0.1pct至69.1%。費(fèi)用端，分銷開支收入占比同降0.2pct至32.7%，行政開支收入占比同增0.1pct至6.5%。綜合歸母凈利率同比提升1pct至14.6%。
營運(yùn)狀況保持健康。截止報告期末，公司存貨同降9.5%至35.8億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1天至117天。期末擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物29.8億元，現(xiàn)金流健康充裕。全財年派息每股31.3港仙，派息比率80.2%。
投資建議：公司在產(chǎn)品端同國際知名設(shè)計師合作、增加功能性面料使用以強(qiáng)化產(chǎn)品力；渠道端推動分店態(tài)運(yùn)營、門店升級強(qiáng)化單店運(yùn)營。推進(jìn)雪中飛品牌升級變革，布局大眾高性價比市場。預(yù)計公司FY2027—FY2029年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長6.7%/6.3%/5.2%至291.8/310.1/326.3億元；歸母凈利潤同比增長7.2%/6.8%/6.4%至42.8/45.7/48.6億元，對應(yīng)估值10/9/8倍，維持其“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品開發(fā)不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期等
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