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報(bào)告摘要：
　　 XBI持續(xù)走高，全球化的創(chuàng)新藥值得全球化的估值，建議持續(xù)關(guān)股創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)A股創(chuàng)新藥、低估值高性價(jià)比、優(yōu)質(zhì)H股創(chuàng)新藥。
　　即使市場(chǎng)持續(xù)存在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期壓制成長(zhǎng)板塊的擔(dān)憂，全球創(chuàng)新藥風(fēng)向標(biāo)XBI指數(shù)走出獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)行情，近三周累計(jì)大漲20%，過去12個(gè)月最大漲幅超80%，底層催化清晰傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈：
　　1）海外Biotech投融資環(huán)境全面回暖，疊加跨國(guó)藥企百億級(jí)管線并購(gòu)潮持續(xù)落地，海外藥企研發(fā)資本開支顯著回升；
　　2）CXO海外訂單景氣度持續(xù)上行，海內(nèi)外研發(fā)需求雙向拉動(dòng)，創(chuàng)新藥+CXO業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值修復(fù)雙邏輯共振；
　　3）FDA監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)暖，審批通道優(yōu)化、臨床失敗帶來(lái)的估值折價(jià)收窄，全球管線價(jià)值迎來(lái)重定價(jià)，同步抬升國(guó)內(nèi)創(chuàng)新資產(chǎn)估值中樞。
　　建議關(guān)注：藥明康德，海內(nèi)外訂單雙線高增，大額回購(gòu)?fù)械坠蓛r(jià)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
　　基本面多重共振，創(chuàng)新藥板塊底部企穩(wěn)回升行情開啟：
　　A股創(chuàng)新藥受限于科技資金虹吸分流，基本面與估值相背離，已商業(yè)化實(shí)現(xiàn)自我供血公司值得長(zhǎng)期關(guān)注。港股創(chuàng)新藥核心龍頭價(jià)值重估窗口已至，估值上修空間充足。目前港股創(chuàng)新藥大板塊處于歷史估值低位，價(jià)值重估窗口全面打開，優(yōu)先篩選具備成熟商業(yè)化收入、管線儲(chǔ)備充足、手握FIC/BIC差異化前沿資產(chǎn)的頭部藥企，向上修復(fù)空間充足，分兩條主線布局：
　　1）A股Pharma和Biotech反腐短期影響，真創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)超預(yù)期，BD驗(yàn)證全球競(jìng)爭(zhēng)力：恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、海思科、石藥創(chuàng)新、益方生物等。多款新藥持續(xù)放量，BD出海大單持續(xù)落地。
　　2）H股明確被低估標(biāo)的公司：三生制藥、科倫博泰、信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、康方生物、先聲藥業(yè)、中國(guó)生物制藥等，流動(dòng)資產(chǎn)占市值占比部分已超60%，低估明顯。
　　3)高彈性回A預(yù)期標(biāo)的：康諾亞、映恩生物。A+H雙資本平臺(tái)打通，估值體系有望全面重塑，具備較強(qiáng)彈性。
　　醫(yī)保目錄更新+商保創(chuàng)新藥目錄雙輪驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新藥商業(yè)化兌現(xiàn)全面提速。本次申報(bào)熱度創(chuàng)近年新高，合計(jì)674個(gè)藥品通用名申報(bào)，557款藥品通過醫(yī)保初審、53款高價(jià)創(chuàng)新藥通過商保目錄初審，政策紅利全面釋放：
　　1）雙通道支付體系持續(xù)完善，醫(yī)保承接普惠型新藥放量、商保承接高價(jià)細(xì)胞/基因/ADC創(chuàng)新藥，院內(nèi)院外市場(chǎng)同步擴(kuò)容；
　　2）多款已進(jìn)入商保目錄的重磅新藥申報(bào)轉(zhuǎn)入醫(yī)保，新藥上市后商業(yè)化爬坡周期顯著縮短，創(chuàng)新藥企收入兌現(xiàn)節(jié)奏全面加快；
　　3）國(guó)內(nèi)CDE審評(píng)體系持續(xù)進(jìn)化，F(xiàn)IC藥物優(yōu)先審評(píng)、突破性療法、附件批準(zhǔn)通道常態(tài)化，本土源頭創(chuàng)新管線上市效率持續(xù)提升。
　　2026年以來(lái)A+H股醫(yī)藥板塊掀起大規(guī)?；刭?gòu)與高管增持潮。龍頭藥企大額回購(gòu)?fù)械坠蓛r(jià)，彰顯產(chǎn)業(yè)方對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的高度信心。頭部藥企接連落地大額BD，管線授權(quán)、全球商業(yè)化合作持續(xù)推進(jìn)，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與出海風(fēng)險(xiǎn)等。