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FY26股東凈利潤同比下跌8.2%
　　公司FY26(年結(jié)：3月31日)股東凈利潤同比下跌8.2%至9.9億元(港幣，下同)，較我們預(yù)測11.1億元低11.3%，主因：(一)非核心房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值，錄得1.4億元虧損；(二)公司調(diào)整直飲水業(yè)務(wù)，縮減與供水業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較低的地區(qū)分部。相關(guān)支出因此有所增加。銷售及行政成本占收入比例由FY25的7.9%上升至8.9%(見圖表1)。
　　核心業(yè)務(wù)保增長
　　雖然如此，公司供水及污水處理運(yùn)營收入分別同比增長7.7%及5.7%至38.0億元及6.8億元。供水業(yè)務(wù)的售水量同比上升3.5%至15.5億噸。
　　供水提價(jià)符合全年目標(biāo)
　　FY26期間，公司共有10個(gè)供水項(xiàng)目獲批漲價(jià)，符合8至10個(gè)項(xiàng)目的公司全年目標(biāo)。獲批項(xiàng)目包括湖南長沙、湖北江陵、湖北石首、江西宜豐、深圳大工業(yè)區(qū)、江西彭澤、河南西華、廣東博羅長寧、河南魯山、湖北公安項(xiàng)目，供水規(guī)模合共129萬噸/日，占公司FY26底供水產(chǎn)能約17%。我們預(yù)計(jì)FY27提價(jià)項(xiàng)目數(shù)目可維持約10個(gè)。今年4月1日至今，黑龍江鶴崗項(xiàng)目已經(jīng)漲價(jià)，湖南懷化沅辰及河南鹿邑項(xiàng)目也已進(jìn)入聽證會(huì)階段。
　　資本開支下降
　　公司持續(xù)優(yōu)化發(fā)展，水務(wù)工程建設(shè)相關(guān)資本開支由FY25的30億元下跌至FY26的20億元。公司目標(biāo)FY27將進(jìn)一步下跌至15億元。這有利公司維持高分紅政策。FY25-26分紅比率皆達(dá)42.0%以上。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級
　　我們分別降低FY27-28股東凈利潤預(yù)測8.2%及10.0%(見圖表3及4)，并相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由6.52港元下調(diào)至5.04港元，對應(yīng)13.1%上升空間及8.0倍FY27市盈率。我們重申“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)水源受到污染、(二)水價(jià)提升幅度及進(jìn)度低于預(yù)期、(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)