>> 華創(chuàng)證券-TCL科技(000100)深度研究系列報告一：半導(dǎo)體顯示龍頭價值重估，供給定格筑底，格局反轉(zhuǎn)+多元業(yè)務(wù)釋彈性-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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| 3937KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
岳陽,韓星雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行業(yè)需求：總量見頂后，持續(xù)大屏化是面板需求的核心驅(qū)動。根據(jù)Omdia和奧維睿沃，全球電視整機出貨量長期穩(wěn)定在2億臺左右，結(jié)構(gòu)升級已取代數(shù)量增長。從面積思維看，2020—2025年全球電視面板出貨量下降約4%、出貨面積卻增長約13%，增量完全由結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)，其中70寸以上超大尺寸面積占比由2020年的12.5%升至2025年的25.1%。Mini LED本質(zhì)仍是LCD背光、滲透加速，疊加海外大屏化顯著滯后，大尺寸化確定性較高。
行業(yè)供給：電視面板從周期波動轉(zhuǎn)向供給約束下的賣方市場。高世代LCD產(chǎn)能近乎封頂（Trendforce數(shù)據(jù)顯示2025年全球293.8百萬平方米、四年CAGR不足0.5%），疊加主力產(chǎn)線步入折舊尾聲、寡頭按需控產(chǎn)，存量產(chǎn)能由價格擾動之源轉(zhuǎn)為利潤穩(wěn)定器。我們對供需臨界點進(jìn)行了測算（臨界值指G10.5有效面積占用率逼近滿載上限），據(jù)此2027—2028年大尺寸供需預(yù)計將觸及瓶頸、價格中樞被動抬升，是供需格局反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵窗口。
公司優(yōu)勢：TCL科技在行業(yè)賣方市場化下具備三重優(yōu)勢。其一，定價權(quán)彈性：作為大尺寸龍頭卡位稀缺10.5代產(chǎn)能（全球僅5條、華星占2條）、公司大尺寸收入在量價齊升中盈利彈性大，半導(dǎo)體顯示毛利率已由2022年的0.9%修復(fù)至2025年的20.1%；其二，折舊退坡：華星折舊預(yù)計由2025年的194億元退坡至2030年的約108億元，對應(yīng)歸母口徑至2030年累計貢獻(xiàn)約60億元，是無需依賴經(jīng)營改善的確定性利潤彈性；其三，少數(shù)股權(quán)收回：2026年3月公告計劃收購廣州華星（T9）45%少數(shù)股權(quán)，對T9穿透權(quán)益由約45.2%升至約90.2%、增厚歸母約20%量級。
玻璃基板貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期期權(quán)。玻璃是先進(jìn)封裝確定性的材料升級方向，其關(guān)鍵制程與TFT-LCD高度同源，華星具備切入稟賦、子公司天津普林已于2024年底聯(lián)合展出玻璃芯基板樣品。期權(quán)價值不在當(dāng)期體量而在遠(yuǎn)期可選性：若玻璃替代ABF、滲透先進(jìn)封裝主流，市場天花板將向IC基板數(shù)百億美元級打開。
投資建議：供給定格驅(qū)動行業(yè)從周期走向賣方市場，疊加折舊退坡與少數(shù)股權(quán)收回，公司盈利能力步入系統(tǒng)性修復(fù)通道。我們預(yù)計公司2026—2028年歸母凈利潤65/108/131億元、同比+43%/+67%/+22%，對應(yīng)EPS 0.31/0.52/0.63元，對應(yīng)PE為20/12/10倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健、自由現(xiàn)金流領(lǐng)先同業(yè)，采用DCF法估值，給予目標(biāo)價7.4元，對應(yīng)2026年約24倍PE，首次覆蓋給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：面板價格波動、供需改善不及預(yù)期；OLED等新型顯示技術(shù)替代超預(yù)期；光伏業(yè)務(wù)持續(xù)虧損
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