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北京老字號黃金珠寶龍頭，金條業(yè)務(wù)放量助力業(yè)績彈性釋放。菜百股份成立于1956年，是國資委控股的“中華老字號”黃金珠寶企業(yè)，在北京地區(qū)享有良好的品牌形象與口碑知名度。近年來，公司業(yè)績受益于金價(jià)上行持續(xù)高增，2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.33億元，同增57.59%，其中26Q1歸母同增24.62%。
　　直營拓店輔以線上擴(kuò)面，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。公司堅(jiān)持全直營模式，聚焦京津冀一體化、持續(xù)輻射重點(diǎn)城市，年均保持較為穩(wěn)健的凈開店態(tài)勢，門店落位核心商圈優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)，平均店效領(lǐng)先同業(yè)。此外，公司堅(jiān)持貨架電商、直播電商及自建商城三駕馬車驅(qū)動，2018-2025年線上收入CAGR高達(dá)58.1%，抖音平臺業(yè)內(nèi)排名亦實(shí)現(xiàn)顯著躍升。
　　老字號口碑塑造信任基石，優(yōu)惠定價(jià)+貼心服務(wù)強(qiáng)化消費(fèi)粘性。公司始終堅(jiān)持“以情經(jīng)營、以質(zhì)取勝”的經(jīng)營理念，依托嚴(yán)格質(zhì)控與真誠服務(wù)與消費(fèi)者建立深度信任。得益于精簡高效的直營鏈條，公司金條及黃金飾品相較大盤的溢價(jià)率明顯低于行業(yè)水平，以舊換新業(yè)務(wù)在置換規(guī)則上較同業(yè)亦具備簡潔、實(shí)惠等優(yōu)勢。
　　金條賽道頭部玩家，金飾迭代賦能毛利韌性。作為“賀歲經(jīng)濟(jì)”先行者，公司長期深耕賀歲、紀(jì)念金條品類，深度培育消費(fèi)心智，我們測算2025年公司在國內(nèi)金條品類市占率約5.22%。此外，公司近年來持續(xù)加碼研發(fā)投入，積極布局國潮古法、年輕悅己、IP聯(lián)名多條金飾產(chǎn)品線，助推終端矩陣多元化同時(shí)支撐盈利維度保持韌性。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司26-28年收入分別為374/430/483億元，歸母凈利潤13/15/17億元。公司線下直營穩(wěn)健拓店，疊加線上渠道快速成長，全國化拓展可期，參考可比公司給予公司26年11倍PE，合理價(jià)值18.55元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場集中風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動風(fēng)險(xiǎn)、委外加工風(fēng)險(xiǎn)。