>> 浦銀國際-消費行業(yè)2026年中期展望：當弱內(nèi)需遇上AI超級周期……-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 2133KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
林聞嘉,何麗敏 |
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內(nèi)需與流動性雙殺，消費板塊進入低估值時代。2026年上半年，國內(nèi)消費呈現(xiàn)高開低走趨勢，社會消費品零售總額同比增速在春節(jié)后持續(xù)走弱，部分歸咎于外賣平臺大戰(zhàn)以及國補政策帶來的高基數(shù)。過去兩年大火的“新消費”板塊也由于短期較高的基數(shù)以及2027年較弱的業(yè)績確定性而熱度不再。整體偏弱的內(nèi)需疊加AI超級周期導致大量資金從消費板塊轉移至AI相關產(chǎn)業(yè)，消費板塊陷入較大的流動性危機。截至目前，消費行業(yè)的整體估值已回撤至歷史較低水平，不少細分行業(yè)的基本面與估值已出現(xiàn)嚴重的錯配。
平臺補貼退坡，競爭格局有望持續(xù)改善。盡管內(nèi)需走弱，但行業(yè)競爭格局出現(xiàn)改善跡象。一方面，去年4月開始的外賣平臺大戰(zhàn)經(jīng)過半年的高潮之后，從去年10月開始逐漸降溫。不少餐飲企業(yè)在去年年底以及今年年初紛紛提價來降低外賣平臺大戰(zhàn)對利潤率的影響。另一方面，為了維持或恢復品牌力，一些行業(yè)頭部品牌（比如Nike）采取積極的措施來減小終端零售折扣和降低渠道庫存水平，從而利好整體行業(yè)競爭格局的改善。與此同時，隨著上游去產(chǎn)能接近尾聲，部分行業(yè)的主要原材料價格出現(xiàn)企穩(wěn)或小幅回升。我們不排除更多的快消品企業(yè)在下半年通過減小促銷力度甚至采取提價措施來確保利潤率的穩(wěn)定。
四季度以后基數(shù)下降，優(yōu)質消費標的有望迎來估值復蘇。展望2H26，宏觀大環(huán)境依然將面臨較大的不確定性，整體消費意愿短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)顯著提升。然而，部分消費子行業(yè)在進入四季度后面臨的收入與凈利潤基數(shù)有所較低，這有望令業(yè)績同比表現(xiàn)出現(xiàn)邊際改善。這可能使資金大幅流出消費板塊的趨勢在年末有所放緩。我們認為消費行業(yè)集體殺估值的狀況或將在2H26告一段落，基本面與現(xiàn)金流穩(wěn)健、業(yè)績確定性逐漸改善、長期增長邏輯持續(xù)強化、且具有高分紅屬性的消費品公司有望在2H26重新受到資本的青睞。
主題研究：中國內(nèi)需在哪里？在“十五五”規(guī)劃綱要中，國家提出將擴大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點、消費作為經(jīng)濟增長基礎性動力。然而，在疲弱的消費大環(huán)境下，內(nèi)需究竟在哪里？我們認為內(nèi)需藏在消費趨勢的變化里。當前消費呈現(xiàn)鮮明K型分化特征，即同一消費者的消費行為二元分化，“日常剛需務實，悅己體驗類提質”。這一K型分化消費趨勢從產(chǎn)品、渠道、零售以及供應鏈等環(huán)節(jié)催生出新的投資機遇（詳見主題研究）。
2026年下半年消費行業(yè)首選：蒙牛（2319.HK）、李寧（2331.HK）、老鋪黃金（6181.HK）和江南布衣（3306.HK）是我們2026年下半年在消費行業(yè)的首選。
投資風險：消費復蘇節(jié)奏持續(xù)放緩，消費者信心下行，高成長性企業(yè)估值繼續(xù)下探。
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