>> 銀河證券-美國6月勞動數(shù)據(jù)：失業(yè)率回落難掩勞動人口下行的問題-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)崗位增長5.7萬個，明顯弱于預期，失業(yè)率為4.189%，時薪同比為3.520%;單位調(diào)查(establishment survey)方面，6月新增崗位增長5.7萬個（教育和保健服務以及專業(yè)和商業(yè)服務貢獻居前)，明顯低于11萬個左右的市場平均預期;5月新增就業(yè)從17.2萬個下修至12.9萬個，4月新增就業(yè)從17.9萬個下修至14.8萬個，累計下修7.4萬個;三個月均值從前值16.4萬個降至11.1萬個。非農(nóng)時薪環(huán)比增速升至0.347%但前值下修至0.267%，同比增速略升至3.520%，整體符合預期。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率為4.189%（前值4.296%)，稍弱于預期，且勞動力人口減少明顯;勞動參與率降至61.5%的低水平。2026年6月家庭全職就業(yè)總數(shù)環(huán)比減少51.4萬人，兼職就業(yè)總數(shù)減少5.3萬人，顯示非農(nóng)偏強可能依然存在兼職就業(yè)重復統(tǒng)計的可能。作為非農(nóng)的對照，ADP不含政府部門的新增就業(yè)6月為9.8萬個，三個月均值為10.8萬個，表明勞動市場短期仍穩(wěn)健，但上行風險也較為有限。
總體上，6月勞動市場數(shù)據(jù)表明，就業(yè)情況整體穩(wěn)定，但也沒有出現(xiàn)因顯著需求改善而加速的情況;邊際來看，降低的勞動力人口、勞動參與率和逐步放緩的工資都并不符合勞動市場周期性回暖的特征，也意味著在油價增速已經(jīng)明顯緩和的情況下，美聯(lián)儲依然沒有加息的緊迫性，目前也不能完全判斷降息周期徹底終結。從當前的就業(yè)情況來看，勞動市場依然不存在失速的風險，但6月數(shù)據(jù)顯示其也沒有周期性回升的動力，AI相關的增長并未系統(tǒng)性拉動就業(yè)和薪資回升。一方面，新增就業(yè)依然好于年初預期的接近零增長的“盈虧平衡就業(yè)”，失業(yè)率也穩(wěn)定在自然水平以下，但另一方面，全職就業(yè)的疲弱、勞動人口數(shù)的下行和不強的薪資都表明勞動市場遠未迎來上行周期。失業(yè)率雖然穩(wěn)定，但這并不是由于需求改善所致，而是勞動人口的下行和其中的失業(yè)人口同時減少所致。薪資增速放緩和總就業(yè)人口弱化也意味著美國二季度的消費大概率仍然不強，同時服務和核心商品通脹在收入端受限的情況下，產(chǎn)生再通脹風險的概率也不高。因此，我們依然認為年內(nèi)貨幣政策的最差情況就是不降息，從通脹預測和當前的經(jīng)濟整體走勢來看，加息仍沒有必要。此外，新任美聯(lián)儲主席沃什“去前瞻指引”的背景下，市場短期將更依賴數(shù)據(jù)，而未來一個季度的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能會導致加息擔憂進一步的放緩。
非農(nóng)數(shù)據(jù)和其他指標的矛盾縮小，世界杯形成的臨時兼職可能依然在支撐就業(yè)，不好的信號來自于持續(xù)走低的勞動力人口和勞動參與率:6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的弱化有跡可循，且和其他招聘指標以及軟數(shù)據(jù)的趨勢更加相符，即勞動市場整體依然在穩(wěn)中略弱的狀態(tài)，并未因為AI投資的結構性繁榮而獲得上行動力。從非農(nóng)崗位增長結構來看，制造業(yè)整體依然疲軟并僅增加0.3萬個崗位，這與ISM制造業(yè)PMI就業(yè)分項持續(xù)處于收縮區(qū)間的狀態(tài)吻合。服務業(yè)方面，能保持持續(xù)增長的主要是教育和保健服務，休閑和酒店業(yè)年內(nèi)波動較大導致凈增長有限，其余服務業(yè)整體都偏弱。而政府就業(yè)方面，我們在5月分析中提示，從歷史數(shù)據(jù)來看，地方政府教育和非教育崗位突然大幅高增并不具有持續(xù)性，6月政府就業(yè)明顯回落至0.8萬個崗位，且前值大幅下修至3.2萬個。我們認為需要關注以下方面:
(1)非農(nóng)數(shù)據(jù)與家庭就業(yè)數(shù)據(jù)的矛盾依然存在，世界杯相關的臨時就業(yè)可能仍在支撐服務業(yè)，但家庭全職就業(yè)在繼續(xù)惡化:從家庭調(diào)查來看，26年二季度家庭全職就業(yè)累計減少超過101.7萬人，6月減少51.4萬人。相比之下，同季度的兼職就業(yè)增加33.6萬人，對總就業(yè)人數(shù)形成了一定托舉。我們依然傾向于，參考此前Taylor Swift演唱會的經(jīng)驗，大規(guī)模賽事和活動容易增加兼職就業(yè)，且存在一個人有多份兼職工作的情況，這就導致非農(nóng)重復統(tǒng)計多份兼職，產(chǎn)生新增非農(nóng)就業(yè)持續(xù)好于家庭全職就業(yè)的情況。綜合兩個序列來看，勞動市場依然沒有明顯的回升動力，而家庭全職就業(yè)的大幅下滑也值得警惕。從季節(jié)性上看，非農(nóng)就業(yè)自2023年以來一直存在上半年好于下半年的情況，隨著世界杯的收尾，未來非農(nóng)就業(yè)增長偏弱的可能依然存在
(2)6月非農(nóng)就業(yè)和其他高頻數(shù)據(jù)以及軟就業(yè)指標匹配度改善，動能依然有限:6月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)略好于非農(nóng)，但整體上其他高頻需求數(shù)據(jù)和軟就業(yè)指標都繼續(xù)顯示勞動市場整體缺乏擴張力量。以LinkUp的招聘需求為例,6月正式崗位需求仍在進一步下降，Indeed招聘指數(shù)也有下滑，這都意味著回復率較低的“職位空缺數(shù)”在5月的回升可信度有限，勞動需求邊際放緩的趨勢沒有改變。ISM制造業(yè)PMI就業(yè)分項17個月處于50以下;NFIB統(tǒng)計的企業(yè)雇傭意愿指數(shù)保持下行趨勢，小企業(yè)雇傭意愿更差，而該數(shù)據(jù)對于非農(nóng)的領先趨勢意味著未來非農(nóng)崗位未必會持續(xù)強勢。下滑的家庭全職就業(yè)則更加反映了高頻指標和軟數(shù)據(jù)指向的下行更加可信。從這一角度來看，美聯(lián)儲主席沃什要求改革觀測的數(shù)據(jù)指標、希望增加更多高頻的同步和領先數(shù)據(jù)的判斷是正確的，勞動數(shù)據(jù)序列間的矛盾以及非農(nóng)和高頻數(shù)據(jù)與軟數(shù)據(jù)的差距有待解決。
(3）失業(yè)率超預期降低，但背后的勞動人口
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