>> 華泰證券-科技行業(yè)動態(tài)點評：AI算力供給變局，從租賃到表外融資-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何翩翩,丁驕琬,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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彭博社于美東時間7月1日報道，Meta正計劃將其過剩的AI算力資源對外出租。同時，英偉達也正推出基于信貸支持與收入分成的全新業(yè)務(wù)模式。通過向中小型NeoCloud提供收入保底，并承諾租回其過剩算力，以換取云端收入分成。我們認為，Meta從算力“需求方”向“供給方”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，或?qū)ΜF(xiàn)有的NeoCloud行業(yè)格局造成正面沖擊（CoreWeave、Nebius等頭部企業(yè)股價挫逾10%）。在傳統(tǒng)云巨頭加速推進自研AI芯片的背景下，英偉達的核心策略正是通過深度扶持NeoCloud陣營來構(gòu)建新生態(tài)，以鞏固其市場份額。綜上，Meta親自下場進軍算力租賃市場，或?qū)⑴c英偉達的生態(tài)防御戰(zhàn)略正面碰撞。我們認為，算力供給模式正從傳統(tǒng)Capex轉(zhuǎn)向“Capex+表外融資”的混合結(jié)構(gòu)演變，加速全球算力基礎(chǔ)設(shè)施的擴張。當前市場正關(guān)注以下三點：1）Meta作為占北美科技巨頭26年總資本開支18%（2026年指引上限1350億美元）的核心機構(gòu)，其“算力過?！笨赡軐?dǎo)致后續(xù)下修Capex，從而引發(fā)AI硬件板塊的拋售；2）Meta自研大模型進度不及市場預(yù)期，引發(fā)市場對其可能調(diào)整算力部署甚至退出AI大模型市場的擔(dān)憂；3）OpenAI或?qū)PO推遲至2027年，融資節(jié)奏放緩將直接擾動算力需求。
并非“算力過剩，Capex下修”，實為“騰籠換鳥”的資產(chǎn)優(yōu)化
市場擔(dān)憂Meta對外租賃算力意味著“算力過?！被?qū)е缕湎滦轈apex，甚至縮減大模型投入。但我們認為，這一舉動實質(zhì)上是“騰籠換鳥”的算力資產(chǎn)優(yōu)化。Meta將把GB和Rubin等新一代芯片集中用于前沿模型的訓(xùn)練和迭代，同時將舊款H系列集群算力釋放至推理端或外部租賃，以優(yōu)化資產(chǎn)利用率。我們認為，Meta將采取類似NeoCloud Raw GPU租賃模式以變現(xiàn)閑置算力，而非耗資構(gòu)建云生態(tài)。至2026年，Meta數(shù)據(jù)中心可用容量將達5GW，擴產(chǎn)儲備包含Hyperion園區(qū)及Crusoe（約1.6GW）等相關(guān)站點。這一商業(yè)模式的變現(xiàn)能力已在xAI得到初步驗證。今年xAI與Anthropic及谷歌達成的租賃協(xié)議（Colossus 1與2的月租金分別達12.5億與9.2億美元），充分證明算力租賃的現(xiàn)金流創(chuàng)造力。因此，該業(yè)務(wù)將有效反哺Meta的現(xiàn)金流，為其長期的大模型研發(fā)提供資金支撐。
英偉達加碼NeoCloud生態(tài)，重塑表外融資新范式
科技巨頭正全面加快自研AI芯片布局，持續(xù)強化對英偉達GPU的長期替代能力。其中，谷歌TPU、AWSTrainium已進入規(guī)?；渴痣A段，Meta亦通過高頻迭代推進MTIA平臺演進，未來兩年將陸續(xù)推出MTIA 300、400、450及500等多代產(chǎn)品。在此背景下，為降低對頭部云廠商的依賴，英偉達正持續(xù)扶持NeoCloud及NeoLab生態(tài)，并推出AICompute PartnershipProgram，通過金融支持培育新的算力供給主體。其中，Sharon AI與Firmus將成為首批合作伙伴。Sharon AI計劃部署最多約4萬顆GB300 GPU，F(xiàn)irmus則將在印度尼西亞建設(shè)大型AI數(shù)據(jù)中心園區(qū)，遠期規(guī)劃部署約17萬顆英偉達GPU。我們認為，這類重資產(chǎn)項目的快速擴張，本質(zhì)上依賴于表外融資體系的支持。此前，由Apollo牽頭、聯(lián)合黑石等機構(gòu)支持的博通AIXPV平臺已驗證該模式的可行性，其中Anthropic作為核心算力承購方，F(xiàn)luidstack負責(zé)數(shù)據(jù)中心運營。不過，我們認為博通與英偉達在機制設(shè)計和風(fēng)險承擔(dān)上存在明顯差異。博通側(cè)重于“資產(chǎn)端兜底”，主要依托自身的信用評級，降低融資成本，并為硬件資產(chǎn)的殘值提供擔(dān)保；而英偉達的新模式更聚焦“運營端兜底”，直接為合作方未能消化的閑置算力，提供收入保底承諾。
風(fēng)險提示：云業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期、前沿模型推出滯后、算力供需惡化。
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