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金風(fēng)科技是全球風(fēng)電整機(jī)龍頭，國(guó)內(nèi)陸風(fēng)龍一地位穩(wěn)固，海風(fēng)、海外市場(chǎng)加速拓展，我們看好風(fēng)電量?jī)r(jià)修復(fù)支撐行業(yè)beta向上，公司憑借海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)率先實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，alpha優(yōu)勢(shì)顯著。公司前瞻布局綠氫氨醇項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先，有望貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期新增量。近年來(lái)公司每股分紅逐步提升、并保持積極回購(gòu)策略，亦有望支撐價(jià)值回歸。
　　風(fēng)電“十五五”國(guó)內(nèi)beta強(qiáng)勁，海外缺電或構(gòu)成新的增長(zhǎng)動(dòng)力
　　2025年全國(guó)風(fēng)電招標(biāo)超120GW，為國(guó)內(nèi)“十五五”開(kāi)局裝機(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在電力市場(chǎng)化全面推進(jìn)的背景下，風(fēng)電更低的出力同步率和更小的出力波動(dòng)性使得市場(chǎng)化電價(jià)折讓壓力相對(duì)可控，我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)與海風(fēng)裝機(jī)將分別達(dá)125GW、8GW，合計(jì)同比增長(zhǎng)2%。2025年10月，《風(fēng)能北京宣言2.0》提出“十五五”、“十六五”國(guó)內(nèi)年均新增風(fēng)電裝機(jī)不低于120、140GW的目標(biāo)，展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)對(duì)需求的信心。與此同時(shí)，隨著全球AI算力需求的激增，數(shù)據(jù)中心建設(shè)或從北美開(kāi)始向歐洲、東南亞、中東等其他地區(qū)擴(kuò)散，其帶來(lái)的新增用電需求與電力供給之間的缺口或?qū)U(kuò)大。
　　金風(fēng)科技：國(guó)內(nèi)陸風(fēng)龍頭，兩海布局領(lǐng)先，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)
　　金風(fēng)科技是全球風(fēng)電領(lǐng)軍企業(yè)，2025年公司按吊裝口徑測(cè)算國(guó)內(nèi)、海外市占率分別19.8%（其中陸上19%、海上22.5%）、8.9%。我們看好多重因素推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)修復(fù)：1）2024年10月風(fēng)電整機(jī)企業(yè)簽訂行業(yè)自律公約以來(lái)，國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)從最低點(diǎn)累計(jì)回升超10%，陸風(fēng)招標(biāo)從“價(jià)格導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價(jià)值導(dǎo)向”，金風(fēng)科技憑借品牌和綜合能力實(shí)現(xiàn)溢價(jià)。2）公司高毛利海上風(fēng)電業(yè)務(wù)市占率加速提升，前瞻儲(chǔ)備深遠(yuǎn)海技術(shù)構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河。3）公司海外風(fēng)電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，打造“研發(fā)+生產(chǎn)+運(yùn)營(yíng)本地化”能力，在中東非洲、拉丁美洲、亞洲等國(guó)際市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)可觀的市場(chǎng)份額。
　　“十五五”綠氫氨醇迎來(lái)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇期，打造新增長(zhǎng)極
　　隨著需求側(cè)歐盟工業(yè)、船舶碳排放履約成本的逐步加碼，疊加供給側(cè)綠氫氨醇降本路徑的逐漸清晰，我們認(rèn)為綠氫氨醇在特定領(lǐng)域的平價(jià)有望在“十五五”期間到來(lái)，船用綠色甲醇或是需求放量的“橋頭堡”，2030年全球市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到千億元。金風(fēng)科技2023年與馬士基簽訂了年產(chǎn)50萬(wàn)噸綠色甲醇供應(yīng)協(xié)議，2026年開(kāi)始保量保價(jià)交付；公司興安盟生物質(zhì)綠色甲醇項(xiàng)目一期25萬(wàn)噸已于2025年10月工藝驗(yàn)證成功，興安盟二三期、巴彥淖爾產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，綠氫氨醇或成為“十五五”期間公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)公司風(fēng)機(jī)盈利能力修復(fù)或不可持續(xù)，并將綠氫氨醇需求增長(zhǎng)歸因于政策驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為公司憑借品牌與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，疊加盈利能力較優(yōu)的海上及海外出貨占比持續(xù)提升，風(fēng)電主業(yè)盈利彈性有超預(yù)期可能性；綠氫氨醇應(yīng)用場(chǎng)景或具有自身平價(jià)邏輯，“十五五”期間需求或具備超預(yù)期可能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們略調(diào)整公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.89/60.06/71.01億元。參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期均值為18.2x，考慮到公司風(fēng)機(jī)盈利修復(fù)與氫氨醇產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先，疊加參股藍(lán)箭航天有望受益于商業(yè)航天催化，給予公司A股2026年25xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為27.25元（前值27.75元，對(duì)應(yīng)2026年25xPE）。參考過(guò)去1年公司A/H股溢價(jià)率均值為61%，給予H股目標(biāo)價(jià)為19.55港幣/股（前值20.55港幣，對(duì)應(yīng)A/H股溢價(jià)率54%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。