>> 國泰君安期貨-2026年天然氣半年度行情展望：新平衡脆弱，先跌后漲-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 3031KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
錢嘉寅 |
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我們的觀點：地緣壓力分階段緩解，需求淡季，三季度趨勢偏弱。JKM、TTF或測試14、12.5美元/MMBTU左右支撐；但新平衡是脆弱的，風(fēng)險因素仍長期存在，四季度仍有上行風(fēng)險，JKM、TTF或重新挑戰(zhàn)18-20美元/MMBTU。
我們的邏輯：三季度環(huán)比現(xiàn)實和預(yù)期的供應(yīng)增量較多。歐洲工業(yè)、電力用氣需求偏弱；除日韓外的亞太國家（尤其是中國）大多通過積極采購補足了即期需求；中國的工業(yè)和化工需求在提負(fù)需要等到8月后才能顯著體現(xiàn)。三季度接受高價貨的意愿進一步被抑制。對于地緣我們保持“復(fù)航過程曲折”的判斷，不確定因素將長期存在。但下半年存在兩個確定性矛盾。第一，全年平衡表的不再寬松。以卡塔爾能源LNG 7月初復(fù)產(chǎn)，2個月滿產(chǎn)的樂觀預(yù)期，下半年供應(yīng)同比增170萬噸。負(fù)反饋到位后，長期衰退交易減弱，全年供需總體平衡，但相較年初大幅寬松的預(yù)期仍有很大變化。第二，低庫存是確定性矛盾。JKTC和歐洲的冬季補庫需求可能在下跌-觀望的循環(huán)中被推后，歐洲和日本的將大概率以歷史低位庫存進入Q4，中國的地下儲氣庫注氣節(jié)奏也可能受到延后。低庫存的確定性指向需求市場抵抗短期供應(yīng)波動的韌性被顯著削弱。
投資展望：單邊先跌后漲，更推薦逢低做多冬季月份。內(nèi)外價差上，中國的資源池和接受能力與JKT市場有差異，下半年內(nèi)外價差或重回倒掛；月差推薦關(guān)注入冬前布局正套，冬季低庫存和剛需矛盾+抗風(fēng)險韌性降低，；JKM-TTF價差推薦關(guān)注冬季合約多TTF空J(rèn)KM機會。
風(fēng)險提示：地緣反復(fù)，夏、冬氣溫及發(fā)電因素擾動，歐亞提前至三季度搶注庫。
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