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事件：瀘州老窖召開2025年度股東大會(huì)，管理層就行業(yè)周期、高端化戰(zhàn)略、產(chǎn)銷規(guī)劃、股東回報(bào)等問題展開交流。
　　白酒行業(yè)調(diào)整深度演進(jìn)，公司積極變革應(yīng)對(duì)。本輪行業(yè)調(diào)整周期不同于以往，消費(fèi)代際、消費(fèi)訴求、消費(fèi)方式都在發(fā)生深刻變化，十五五期間或是行業(yè)變革最快的階段，會(huì)形成新的消費(fèi)模式、新的行業(yè)格局，參考海外烈酒行業(yè)來看，預(yù)計(jì)高端化、利口化、國際化是行業(yè)三大趨勢(shì)。也不同于上一輪調(diào)整期，公司過去十年在組織架構(gòu)、營銷模式、產(chǎn)品矩陣、客戶管理全面進(jìn)化，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2026年作為十五五開局之年，公司將堅(jiān)定貫徹實(shí)施“156”發(fā)展戰(zhàn)略，把握穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，打好開局之年的攻堅(jiān)戰(zhàn)役。
　　堅(jiān)守高端化戰(zhàn)略，國窖1573挺價(jià)效果良好。52度國窖1573堅(jiān)定執(zhí)行控價(jià)戰(zhàn)略，站穩(wěn)中國高端白酒前三序列，公司認(rèn)為春節(jié)前后的營銷表明，已經(jīng)證明“國窖1573不降價(jià)賣不了”是偽命題，產(chǎn)品品質(zhì)與價(jià)值匹配、消費(fèi)者認(rèn)同是國窖1573價(jià)格政策的基礎(chǔ)，目前52度國窖1573渠道價(jià)格高于主要競(jìng)品，我們認(rèn)為公司控量挺價(jià)決心堅(jiān)定，短期可能損失部分銷量，但長(zhǎng)期看有利于渠道的穩(wěn)定性和品牌美譽(yù)度的提升。公司基酒儲(chǔ)量豐富，涵蓋不同年份，2026年將擇機(jī)推出國窖1573年份酒系列產(chǎn)品，包括10年、15年和20年年份酒。
　　品牌戰(zhàn)略堅(jiān)定，公司經(jīng)營管理能力提升。2026年作為公司“數(shù)字化應(yīng)用年”，依托“五碼合一”多維度掃碼數(shù)據(jù)，公司精細(xì)化運(yùn)營能力提升，將進(jìn)一步深化“人貨場(chǎng)精準(zhǔn)匹配、消費(fèi)者悅愉體驗(yàn)”的數(shù)字化創(chuàng)新。生產(chǎn)端黃艤園區(qū)以工業(yè)化4.0標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，釀酒、包裝、供應(yīng)鏈管理效率大幅提升，出酒率、優(yōu)級(jí)酒交驗(yàn)合格率顯著提高，未來有望幫助公司在中高檔和大眾價(jià)位段的競(jìng)爭(zhēng)建立一定的成本優(yōu)勢(shì)。
　　三年分紅規(guī)劃保障股東回報(bào)，多種方式提升市值管理水平。公司將堅(jiān)定履新股東分紅回報(bào)規(guī)劃，2025年、2026年分紅金額不低于85億元（含稅），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值股息率為7.4%，未來仍將堅(jiān)持高分紅比例。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)守“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居高端陣營，瀘州老窖系列多價(jià)格帶運(yùn)營，行業(yè)調(diào)整期積極調(diào)整應(yīng)對(duì)，產(chǎn)銷兩端齊發(fā)力，內(nèi)生動(dòng)力得到提升，有望在行業(yè)恢復(fù)期獲得更好的成果。我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入215.7/231.6/264.8億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.4/94.7/110.1億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，高端白酒價(jià)格繼續(xù)下行，食品安全問題