>> 東方證券-學(xué)大教育(000526)動態(tài)跟蹤：長線成長邏輯未改，估值具備吸引力-260703
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張魯 |
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核心觀點(diǎn)
高考升學(xué)競爭依舊激烈，培訓(xùn)需求依舊旺盛。參考國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)出生人口數(shù)量在2016/2017年達(dá)峰，按常規(guī)入學(xué)周期測算，人口紅利傳導(dǎo)至高一適齡人群的高點(diǎn)將持續(xù)至2034年，2035年前高考報名人數(shù)仍將保持韌性增長。與此同時，教育部數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年普通本科的錄取率邊際有所走低分別為39.2%/37.0%/36.5%（2025年未披露），優(yōu)質(zhì)高校擴(kuò)招幅度有限，高考升學(xué)競爭持續(xù)加劇。中長期看，高中學(xué)科培訓(xùn)受益于生源基數(shù)、參培滲透率雙重提升，成長邏輯清晰。
行業(yè)以存量牌照有序運(yùn)營為核心格局，龍頭持續(xù)受益。2024年2月《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例（征求意見稿）》落地，新規(guī)實(shí)行分類監(jiān)管：義務(wù)教育（K9）學(xué)科培訓(xùn)維持強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)制登記為非營利、嚴(yán)格限制培訓(xùn)時段；而高中學(xué)科培訓(xùn)、非學(xué)科類培訓(xùn)不強(qiáng)制非營利屬性，明確認(rèn)可市場化運(yùn)營模式。供給端延續(xù)雙減以來嚴(yán)控新增辦學(xué)牌照導(dǎo)向，存量頭部企業(yè)憑借校區(qū)、牌照優(yōu)勢持續(xù)集中行業(yè)客流。
AI替代風(fēng)險可控，線下托管模式與公司客群高度適配。此前市場擔(dān)憂通用教育大模型持續(xù)迭代、實(shí)現(xiàn)全流程自主督學(xué)后，疊加線上低價產(chǎn)品沖擊，家長付費(fèi)意愿會從線下真人輔導(dǎo)轉(zhuǎn)向線上AI工具。但公司核心客群以補(bǔ)差提分學(xué)生為主，普遍學(xué)習(xí)自律性偏弱，線下真人現(xiàn)場管控、課堂約束、家校同步督學(xué)是家長付費(fèi)核心隱性訴求；同時線上AI學(xué)科培訓(xùn)存在嚴(yán)格政策約束，無法復(fù)刻線下托管式教學(xué)場景，難以對公司主業(yè)形成顛覆性沖擊。
盈利預(yù)測與投資建議
基于高中學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏偏穩(wěn)健，略下調(diào)2026-2028年歸母凈利潤至2.8/3.4/4.1億元（ 26-27年原預(yù)測為3.0/3.7億元），對應(yīng)PE估值為11.8x/9.7x/8.2x。資金風(fēng)格、人口敘事以及AI替代擔(dān)憂等綜合因素?cái)_動下，年初以來股價回撤超30%，目前公司估值已經(jīng)回落至歷史底部區(qū)間，但我們分析認(rèn)為公司業(yè)務(wù)供需格局邏輯未改，未來3年歸母凈利潤C(jī)AGR約28%維持較快增長。參考可比公司估值給與2026年16x目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價36.8元。若暑期招生表現(xiàn)良好業(yè)績兌現(xiàn)確定性有望進(jìn)一步強(qiáng)化，維持公司“買入”，建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險提示
政策變動，行業(yè)競爭加劇，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期、培訓(xùn)需求不及預(yù)期等風(fēng)險
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