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核心觀點(diǎn)
　　2025年公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元。2025年，公司全年實(shí)現(xiàn)收入32.27億元/+15.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元/+8.58%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.74億元/+6.08%；不考慮股份支付費(fèi)用影響的情況下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億元/+1.57%。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入6.14億元/+13.94%，歸母凈利潤(rùn)-0.36億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，分析系四季度為業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，公司為旺季備戰(zhàn)加大成本費(fèi)用投放，疊加信用及資產(chǎn)減值損失影響。
　　2026Q1逐步進(jìn)入旺季，利潤(rùn)彈性釋放，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比大幅提升。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入9.51億元，同比增長(zhǎng)10.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)22.90%；實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)45.96%。歸母凈利潤(rùn)與扣非后歸母凈利潤(rùn)的差額主要系481萬(wàn)元的非經(jīng)常性損益，其中包括政府補(bǔ)助209萬(wàn)元和收回已減值應(yīng)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)回的信用減值損失305萬(wàn)元。2026Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)獲得現(xiàn)金11.86億元，同比+9.26%。期末合同負(fù)債余額為12.48億元，預(yù)收現(xiàn)金流保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　2026Q1盈利能力環(huán)比修復(fù)，費(fèi)用管控效果顯著。2026Q1公司歸母凈利率為9.54%，同比提升1.00pct，逐步進(jìn)入旺季，公司盈利能力環(huán)比顯著修復(fù)。毛利率為32.47%，同比提升0.45pct。期間費(fèi)用率為21.11%，同比下降2.01pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季經(jīng)營(yíng)杠桿下，期間費(fèi)用率均有所下行。
　　展望2026年，公司聚焦核心主業(yè)，加速推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及人才儲(chǔ)備。公司計(jì)劃將個(gè)性化學(xué)習(xí)中心從2025年底的近330所增加至380所左右（+15%），同時(shí)專職教師團(tuán)隊(duì)計(jì)劃從2025年底的5100-5200人增長(zhǎng)至超過(guò)6000人（+16.8%），持續(xù)儲(chǔ)備為后續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股東破產(chǎn)處置、政策變動(dòng)、人才流失、課程技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)略有加劇，我們下調(diào)公司2026-2027年收入預(yù)測(cè)至37.69/43.72億元，新增2028年收入預(yù)測(cè)為50.28億元（對(duì)應(yīng)前值41.49/49.53/-億元）；并相應(yīng)下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.82/3.52億元，同時(shí)新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.22億元（對(duì)應(yīng)前值3.01/3.63/-億元），對(duì)應(yīng)PE為15x/12x/10x。K12教培為內(nèi)需強(qiáng)剛需方向，且高中1V1培訓(xùn)需求受益于普通高中擴(kuò)招，同時(shí)綜合考慮公司2026Q1表現(xiàn)及全年較積極的業(yè)務(wù)擴(kuò)張計(jì)劃，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。