>> 國金證券-宏觀專題分析報告：地方投融資模式正在發(fā)生二十年來最深刻的變化-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋雪濤,張馨月 |
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今年財政收入并不弱，但支出端明顯偏慢。但年初一本賬處于“超收”狀態(tài)，這意味著當(dāng)前財政支出放緩不是“沒錢花”，而是“更謹慎地花錢”。類似地，地方新增專項債的發(fā)行也呈現(xiàn)出“謹慎”特征。如果將年初以來的財政節(jié)奏置于更廣的政策背景中，專項債和基建節(jié)奏的放緩體現(xiàn)了地方投資從“先上項目、后找資金”轉(zhuǎn)向“先評估回報、再決定投資”的變化。
結(jié)合已有的政策信號看，地方政府投融資模式正在被重塑：不能簡單以投資規(guī)模論政績，不能以GDP論英雄，不能脫離產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、財政能力和人口需求盲目鋪攤子，不能以基金、城投、國企等名義增加隱性債務(wù)，也不能用違法違規(guī)返稅、補貼和地方保護破壞統(tǒng)一大市場。
短期看，這會使地方投資審批更慢、財政支出更謹慎、專項債項目篩選更嚴格、地方招商更克制。但長期看，這有助于減少低效投資、隱性債務(wù)、重復(fù)建設(shè)、返稅內(nèi)卷和地方保護，讓有限財政資源更多進入交通路網(wǎng)、鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)、民生補短板、產(chǎn)業(yè)配套和真正有長期回報的項目。
在正確政績觀和政府投資終身責(zé)任制的雙重約束下，地方投融資模式正在發(fā)生二十年來最深刻的轉(zhuǎn)變。
舊模式的核心是“土地-信貸”循環(huán)，本質(zhì)是債務(wù)驅(qū)動增長，較多依賴土地、房地產(chǎn)、基建、城投平臺和銀行信貸。今天，這個循環(huán)正在改變。地方政府過去依賴債務(wù)擴張推動增長的模式已不再適用。地方正從“GDP錦標(biāo)賽”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展馬拉松”，產(chǎn)業(yè)生態(tài)、人才環(huán)境、營商制度將取代土地和補貼，成為地方競爭的核心維度。
與此同時，地方政府的招商模式也在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。過去的招商引資高度同質(zhì)化，地方政府比拼的是土地價格、稅收返還和財政補貼。而未來的招商引資將轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向場景招商、科技招商和人才招商。
合肥模式和杭州模式是地方投融資模式轉(zhuǎn)型的先行者，二者并不是非此即彼，核心思路都是因地制宜。
未來地方政府競爭的關(guān)鍵，是根據(jù)自身稟賦選擇適合的模式。合肥模式適合在半導(dǎo)體、顯示、新能源汽車、先進制造等重資產(chǎn)、高資本開支產(chǎn)業(yè)上發(fā)揮國資引導(dǎo)作用；杭州模式更適合在互聯(lián)網(wǎng)、軟件、人工智能應(yīng)用、創(chuàng)業(yè)生態(tài)和輕資產(chǎn)創(chuàng)新中發(fā)揮營商環(huán)境優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
財政支出節(jié)奏不及預(yù)期，經(jīng)濟超預(yù)期承壓。
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