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核心觀點
　　美國關稅調降，家電板塊迎結構性利好。7月2日商務部表態(tài)，中美雙方原則同意將對農產品等納入對等降稅框架；5月20日雙方已明確在貿易理事會項下討論各自300億美元及以上品類對等降稅，目標降至最惠國基礎稅率。根據當前提案，擬降稅重點聚焦“非戰(zhàn)略”消費類，家電、通用機械、汽車零部件、服裝鞋帽、家具、衛(wèi)浴及部分新能源產品大概率納入。當前家電對美直發(fā)綜合稅率約38%-65%（基礎3–5%+301的25%+122臨時10%+232分品類0/15/25%）。若7月24日后122到期并由新301（擬12.5%）接替，且家電納入降稅清單，則綜合稅率有望降至15.5%-42.5%。海外產能布局者（如美的集團、海爾智家、石頭科技、科沃斯）原本已規(guī)避高關稅，邊際影響有限；而國內直發(fā)小家電（新寶股份、德昌股份）以塑料/電機為主、鋼鋁占比低，301降稅彈性最大。本輪為結構性而非整體性利好，7月10日USTR最終清單公布前仍存在預期差。我們預計，若家電順利納入降稅清單，產能集中在國內的家電企業(yè)有望受益于300億美元降稅，而海外產能龍頭則更多體現為國內外產能動態(tài)協調。
　　歐洲熱穹頂效應明顯，美的空調脫銷，白電出海波瀾壯闊。本周歐洲遭遇“有史以來最嚴重”的超級熱浪，高溫天氣持續(xù)且法國、德國、西班牙等多地氣溫突破40℃，打破歷史高溫紀錄。根據國際能源署統計，歐洲家庭空調普及率僅約20%，遠低于成熟市場。在高溫影響下，歐洲由于存在外墻打孔、安裝審批、人工費用等限制，免安裝/便攜式/移動分體空調成為最合適的產品形態(tài)，中國企業(yè)憑借產品定義、供應鏈響應和渠道效率形成突破。根據海關總署，今年1-5月中國對歐盟空調出口37.6億美元，同比增長43%；法國、荷蘭、比利時出口額同比翻倍。美的PortaSplit在歐洲出貨量顯著增長，憑借產品優(yōu)勢，在歐洲ToB出貨已超20萬套（同比翻倍），德國部分渠道售罄；西班牙、法國出貨量同比增長108%。這類爆款短期貢獻銷量，中長期擴大渠道覆蓋、強化自主品牌認知、帶動HVAC相鄰品類外溢，歐洲業(yè)務正從“單品放量”走向“品牌和渠道的系統性外溢”。
　　原油指數下滑，家電成本端有望在Q3改善。Q2家電企業(yè)承壓的核心來自銅價、塑料件，其中塑料件價格受中東局勢和油價上漲影響，在Q2成本中較為充分體現。目前成本端正在從Q2最差階段走向Q3改善階段。截至7月3日，銅價從年內高點回落6.1%；受中東局勢緩和影響，布倫特原油已從年內最高118.35美元/桶回落至71.8美元/桶，中塑指數同步回落約22.4%。在白電產品中，冰洗品類的塑料占成本比重高于空調，在“原料回落+前期順價完成”逐步完成下，Q3利潤率改善的確定性優(yōu)于收入修復。我們預計，在成本紅利下，Q3冰洗龍頭季報口徑的毛利率環(huán)比改善幅度將顯著高于空調。
　　投資建議與投資標的
　　投資建議：大家電龍頭經營具備韌性，股息率持續(xù)提升，具備穩(wěn)健紅利配置價值。行業(yè)新材料、新技術有望開辟相關公司第二成長曲線。
　　主線一：龍頭公司經營效率更高，成本上行周期經營更穩(wěn)健，結合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選，相關標的：海爾智家(600690，未評級)、海信視像(600060，增持)、海信家電(000921，未評級)、視源股份(002841，未評級)。
　　主線二：出海仍為長期主線，Q2有望迎來拐點。相關標的：科沃斯(603486，未評級)、歐圣電氣(301187，未評級)、萊克電氣(603355，買入)。
　　風險提示
　　以舊換新補貼政策持續(xù)性存在不確定性、原材料成本波動、宏觀經濟增長波動。