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策略摘要
　　2026年6月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，釋放了周期結(jié)束的信號(hào)。我們認(rèn)為隨著時(shí)間的過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)新貨幣政策框架的落地，周期也將進(jìn)入到結(jié)束狀態(tài)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■信號(hào)
　　美聯(lián)儲(chǔ)重新建立起利率信號(hào)。2026年已行至下半程，全球宏觀經(jīng)濟(jì)在多重力量交織中進(jìn)入關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架進(jìn)入到轉(zhuǎn)變，從反向角度需要關(guān)注的是推動(dòng)這種轉(zhuǎn)變的外部因素——即下半年周期“尾聲”的熱。
　　■影響
　　范式轉(zhuǎn)換正在轉(zhuǎn)回來(lái)。2026年6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議不僅是偏鷹派的預(yù)期管理，更是貨幣政策框架范式的重大轉(zhuǎn)變——從非常規(guī)貨幣政策回歸常規(guī)貨幣政策。"第一性原理"驅(qū)動(dòng)的這一轉(zhuǎn)變，意味著原有"QE常態(tài)化"框架下的資產(chǎn)定價(jià)邏輯需要系統(tǒng)性重估。
　　收益率曲線對(duì)衰退的預(yù)測(cè)并未失效?；仡櫄v史上每次收益率曲線倒掛，在非常規(guī)貨幣政策區(qū)間（QE、零利率），傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)能衰退消失了。但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將久期風(fēng)險(xiǎn)還給市場(chǎng)，利率曲線的信號(hào)意義將重新回歸。
　　當(dāng)前產(chǎn)能周期處于2008年復(fù)蘇后的高位震蕩區(qū)間。2020年疫情沖擊是一個(gè)外生意外，并非周期內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。剔除這一意外后，當(dāng)前處在高位平臺(tái)期，若有外部沖擊，周期下行的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。
　　周期拐點(diǎn)的時(shí)間錨定在2026Q4-2027Q1。全球資本博弈是核心觀測(cè)線索——石油資本（霍爾木茲60天談判）、宗教資本（以色列10月底大選）、科技資本（下半年大型IPO）。疊加11月美國(guó)中期選舉和美聯(lián)儲(chǔ)年底前審查報(bào)告，多個(gè)事件的共振窗口集中在四季度至明年一季度。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　非經(jīng)濟(jì)因素超預(yù)期，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的低估。