>> 中信建投-華峰化學(xué)(002064)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，氨綸業(yè)務(wù)啟動(dòng)景氣上行周期-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊暉,申起昊 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，在2億元的計(jì)劃捐贈(zèng)拖累下，公司預(yù)告業(yè)績(jī)上半年同比大漲，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為主要受益于氨綸景氣上行，價(jià)格和毛利率顯著提升，同時(shí)重慶25萬噸差別化氨綸項(xiàng)目已于6月正式達(dá)產(chǎn)，氨綸主業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；并且己二酸產(chǎn)品價(jià)格和盈利也有所改善。當(dāng)前公司仍有20萬噸低碳化氨綸項(xiàng)目和重慶5萬噸高端氨綸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步鞏固公司氨綸核心主業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張盈利能力，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。
事件
7月2日，公司披露《2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告》，預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)168,000萬元～208,000萬元，比上年同期增長(zhǎng)70.85%～111.53%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)165,500萬元～205,500萬元，比上年同期增長(zhǎng)82.98%～127.20%?；久抗墒找?.34～0.42元/股。報(bào)告期內(nèi)公司已完成對(duì)浙江省瑞安中學(xué)教育發(fā)展基金會(huì)2億元捐贈(zèng)。
簡(jiǎn)評(píng)
半年報(bào)業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期，Q2環(huán)比大幅增長(zhǎng)
2026年預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)大幅增長(zhǎng)，單季度看，Q2單季度預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.11億元~14.11億元，環(huán)比Q1的6.69億元增長(zhǎng)51.12%~110.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)方面，Q2單季度預(yù)期實(shí)現(xiàn)9.23億元~13.23億元，環(huán)比Q1的7.32億元增長(zhǎng)26.09%~80.74%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受原材料價(jià)格上漲、需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上升，相關(guān)產(chǎn)品毛利率提升，并且公司持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營管理，氨綸募投項(xiàng)目效益逐步釋放。2026H1公司完成2億元公益捐贈(zèng)，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生了短期拖累，但捐贈(zèng)屬于有計(jì)劃性的公益投入，未計(jì)入非經(jīng)常性損益，若剔除該因素，主業(yè)實(shí)際盈利表現(xiàn)更為亮眼。
氨綸業(yè)務(wù)景氣周期啟動(dòng)，己二酸盈利能力改善
2026Q2氨綸40D均價(jià)29,200元/噸，較Q1提升17.34%、較2025Q2提升20.20%；己二酸均價(jià)8,866.67元/噸，較Q1提升4.88%、較2025Q2提升22.84%。氨綸Q2價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，供給端過去兩年行業(yè)資本開支放緩，新增產(chǎn)能集中于頭部企業(yè)，集中度持續(xù)提升，且未來兩年鮮有新增產(chǎn)能。而行業(yè)需求相對(duì)景氣，運(yùn)動(dòng)、休閑服飾領(lǐng)域差異化需求持續(xù)增長(zhǎng)，氨綸開工率顯著好于去年同期，供需優(yōu)化有望支撐價(jià)格繼續(xù)走高。己二酸雖6月下旬有所回調(diào)，但季度均價(jià)仍實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增，供需改善支撐盈利中樞上移，公司作為氨綸、己二酸雙龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，有望充分受益于行業(yè)景氣上行。
聚氨酯制品布局持續(xù)完善，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望增厚業(yè)績(jī)
6月5日公司披露重組預(yù)案，擬以8.55元/股發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，收購華峰合成樹脂、華峰熱塑100%股權(quán)，交易對(duì)方取得股份鎖定36個(gè)月。華峰合成樹脂核心業(yè)務(wù)為革用聚氨酯樹脂，華峰熱塑核心業(yè)務(wù)為熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）。交易完成后，公司將切入革用聚氨酯樹脂、TPU兩大細(xì)分領(lǐng)域，完善聚氨酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在供應(yīng)鏈、渠道、研發(fā)、生產(chǎn)等維度形成協(xié)同，加速向全球聚氨酯綜合龍頭邁進(jìn)。兩家標(biāo)的2025年合計(jì)凈利5.45億元，占上市公司2025年歸母凈利的29.36%，并表后將顯著增厚業(yè)績(jī)。
擴(kuò)產(chǎn)與高端化布局同步推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)抓手清晰
6月9日公司公告，重慶氨綸年產(chǎn)25萬噸差別化氨綸項(xiàng)目已全部建成達(dá)產(chǎn)，剩余15萬噸產(chǎn)能2025年11月投運(yùn)后已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固公司氨綸規(guī)模優(yōu)勢(shì)。新項(xiàng)目方面，年初公告的20萬噸高性能低碳數(shù)智化氨綸項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期10萬噸建設(shè)期36個(gè)月、二期24個(gè)月；一季度規(guī)劃的重慶5萬噸高端差別化氨綸項(xiàng)目目前處于前期規(guī)劃及行政許可階段，建設(shè)期不超過21個(gè)月，重點(diǎn)提升差異化產(chǎn)品占比、布局高附加值方向。整體來看，公司通過擴(kuò)產(chǎn)、提效、高端化持續(xù)強(qiáng)化龍頭地位，若氨綸、己二酸景氣延續(xù)，疊加新項(xiàng)目順利落地，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)通道。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司氨綸、己二酸、鞋底原液三大業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)景氣一旦修復(fù)，公司利潤(rùn)彈性有望率先釋放。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29/36/42億元，隨著氨綸擴(kuò)產(chǎn)、差異化升級(jí)以及己二酸景氣邊際改善，公司整體盈利中樞仍有抬升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）下游需求恢復(fù)低于預(yù)期：若紡織、汽車、鞋材等下游景氣回升不及預(yù)期，氨綸與鞋底原液的量?jī)r(jià)改善可能放緩，導(dǎo)致一季度修復(fù)動(dòng)能難以持續(xù)。
2）原材料與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：MDI、PTMG等關(guān)鍵原料價(jià)格上行，或人民幣匯率與金融市場(chǎng)波動(dòng)放大匯兌損失，會(huì)直接侵蝕毛利與凈利彈性，削弱“經(jīng)營修復(fù)快于凈利釋放”的預(yù)期。
3）項(xiàng)目進(jìn)度與投產(chǎn)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)：20萬噸氨綸擴(kuò)建及重慶5萬噸高端氨綸項(xiàng)目若建設(shè)、驗(yàn)收、投產(chǎn)或爬坡進(jìn)度落后，規(guī)模優(yōu)勢(shì)與差異化路線圖的增量貢獻(xiàn)將滯后，降低中期盈利改善確定性。
4）業(yè)務(wù)協(xié)同兌現(xiàn)不充分風(fēng)險(xiǎn)：氨綸、己二酸與鞋底原液的協(xié)同如果在采購、庫存、產(chǎn)能排產(chǎn)和渠道協(xié)同層面未按預(yù)期打通，可能出現(xiàn)現(xiàn)金流回款節(jié)奏與費(fèi)用端投入錯(cuò)配，短期出現(xiàn)利潤(rùn)修復(fù)“有數(shù)字、有波動(dòng)”但缺乏穩(wěn)定性。
5）并購與整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若定增并購在監(jiān)管審批、獨(dú)立董事審議、股東大會(huì)表決
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